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公司2024年業(yè)績(jī)微降，四季度營(yíng)收利潤(rùn)回暖，合同負(fù)債快增至新高。AI浪潮下，公司線上、線下“一朵云”及AICP等有望加速放量，維持強(qiáng)烈推薦。
　　事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.20億元，YoY-1.86%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，YoY-0.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，YoY-30.45%；24Q4單季營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)YoY+1.13%/4.46%/2.19%。全年業(yè)績(jī)微降，四季度營(yíng)收、利潤(rùn)回暖，符合預(yù)期。
　　企業(yè)客戶需求韌性強(qiáng)，海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2024年企業(yè)收入34.87億元，YoY+1.82%，需求表現(xiàn)出較好韌性，主要受益于企業(yè)客戶IT建設(shè)需求穩(wěn)定及公司資源投入力度加大；政府及事業(yè)單位收入32.97億元，YoY-3.85%；金融及其他收入7.36億元，YoY-8.99%。政府等行業(yè)收入表現(xiàn)不佳，主要因下游客戶IT投入延續(xù)謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)、需求恢復(fù)緩慢，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)收入70.39億元，YoY-3.79%，主要受國(guó)內(nèi)客戶需求疲軟拖累；海外收入4.81億元，YoY+39.09%，延續(xù)較高增態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)拓展相對(duì)順利。
　　云業(yè)務(wù)占比提升，合同負(fù)債預(yù)示收入回暖。分產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)安全收入36.29億元，YoY-6.75%；云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施收入33.84億元，YoY+9.51%；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)收入5.06億元，YoY-25.53%。從收入比重看，云業(yè)務(wù)占比已達(dá)45.00%，同比提升4.67pct，與此同時(shí)安全業(yè)務(wù)占比降低至48.27%。毛利率方面，網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比下降1.93/3.23/4.52pct，綜合毛利率下降3.66pct至61.47%。值得關(guān)注的是，公司年末合同負(fù)債YoY+20.35%至16.21億元，呈現(xiàn)領(lǐng)先于收入回暖的跡象。
　　控費(fèi)卓有成效，AI產(chǎn)品有望開(kāi)啟公司新一輪成長(zhǎng)周期。2024年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用YoY-7.23%/+2.68%/-6.55%，整體呈收縮態(tài)勢(shì)，員工總數(shù)減少11.8%。2025開(kāi)年以來(lái)Deepseek帶動(dòng)AI大模型私有化部署需求提升，公司云計(jì)算及AICP等產(chǎn)品迎來(lái)加速放量機(jī)遇：線上線下“一朵云”使客戶可以通過(guò)訂閱云上服務(wù)、托管云、混合云等多種方式接入AI大模型；推出一站式大模型開(kāi)發(fā)和推理服務(wù)平臺(tái)AICP，支持主流開(kāi)源大模型，提供異構(gòu)算力管理調(diào)度、模型和數(shù)據(jù)管理、模型訓(xùn)練推理過(guò)程管理、模型壓縮安全優(yōu)化等能力，降低用戶的大模型開(kāi)發(fā)和應(yīng)用門(mén)檻，實(shí)現(xiàn)一半推理成本五倍推理性能。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)25-27年收入85.6/98.2/110.5億元，歸母凈利潤(rùn)3.36/4.27/5.30億元。維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇；新產(chǎn)品落地不及預(yù)期。