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事件：公司公告2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1129.94億元，同減3.57%；歸母凈利潤57.03億元，同增26.11%；扣非歸母凈利潤53.52億元，同增40.74%；加權(quán)平均ROE同比提高2.32pct，至11.66%。
　　上網(wǎng)電量略降0.52%，新投產(chǎn)機(jī)組均為優(yōu)質(zhì)氣電。截至2024/12/31，公司控股裝機(jī)容量59818.62MW，燃煤發(fā)電約占控股裝機(jī)容量的78.15%，燃?xì)獍l(fā)電、水力發(fā)電等約占21.85%。2024年公司投產(chǎn)1508.84MW，增量均為燃?xì)鈾C(jī)組。2024年公司完成上網(wǎng)電量2084.53億千瓦時(shí)，同比下降約0.52%，煤電1823億千瓦時(shí)，同比-0.7%，占比為87%；氣電177億千瓦時(shí)，同比+5.9%，占比9%；水電84億千瓦時(shí)，同比-9.5%，占比4%。利用小時(shí)數(shù)來看，公司發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)為3,746小時(shí)，同比下降210小時(shí)；其中燃煤發(fā)電機(jī)4,086小時(shí)，同比下降215小時(shí)；燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組2,152小時(shí)，同比下降35小時(shí)；水力發(fā)電機(jī)組3,363小時(shí)，同比下降431小時(shí)。整體利用小時(shí)數(shù)下降，新機(jī)組投產(chǎn)驅(qū)動電量增長。
　　區(qū)域優(yōu)質(zhì)電價(jià)較好，燃料成本下降明顯。電價(jià)端來看，2024年公司平均上網(wǎng)電價(jià)為511.74元/兆瓦時(shí)（2023年為516.78元/兆瓦時(shí)）。公司火電機(jī)組主要集中在山東、湖北、安徽等地區(qū)，區(qū)域電力供需相對較好，支持公司發(fā)電機(jī)組電價(jià)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)有支撐的電價(jià)有望在2025年繼續(xù)體現(xiàn)。成本端來看，2024年公司供電煤耗為287.53克/千瓦時(shí)，同比下降1.81克/千瓦時(shí)，入爐標(biāo)煤單價(jià)為965.16元/噸，煤耗與入爐煤價(jià)雙雙下降，2024年公司剔除煤炭銷售成本后的營業(yè)成本為957億元，同比變動-3.9%，同比下降39億元，其中燃料成本706億元，同比變動-6.5%，同比下降49億元，燃料成本下降尤其明顯。公司600兆瓦及以上火電機(jī)組約占51%，遠(yuǎn)高于全國平均水平。2025年以來煤價(jià)維持低位，燃料成本持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)25年公司點(diǎn)火價(jià)差有望進(jìn)一步提升。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，分紅比例45.72%。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額163.36億元，同增23.28%，2024年資本開支91.39億元（50.79億元用于基建工程投資，38.51億元用于一般技改環(huán)保技改和小型基建投資，2.09億元用于參股股權(quán)投資）。公司預(yù)計(jì)2025年資本開支提升至120億元，現(xiàn)金流依然充沛。2024年現(xiàn)金分紅（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）總額21.5億元（含稅），分紅比例45.72%，現(xiàn)金流紅利屬性彰顯。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入加速，裝機(jī)增長26%。公司公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買華電集團(tuán)電力資產(chǎn)已通過上交所重組委審核通過，此次擬注入標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模約為1584萬千瓦，均為優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)。按照公司2024年底的裝機(jī)規(guī)模，帶來規(guī)模增長26%。提升公司的長期競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮電價(jià)與煤價(jià)變動，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤從73/83億元至64.5/68.1億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤77.4億元，對應(yīng)PE為9/8/7倍（2025/3/28），煤價(jià)下行火電盈利持續(xù)提升，自建+注入優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)擴(kuò)張，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力價(jià)格波動，煤炭價(jià)格波動，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期