>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的5大關(guān)注-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，本文關(guān)注外資的解讀與后續(xù)關(guān)注點(diǎn)：1）總體超預(yù)期，主流機(jī)構(gòu)上修全年GDP至4.5%~4.8%附近；2）認(rèn)為出口是主要風(fēng)險點(diǎn)，前期20%關(guān)稅或影響全年GDP0.6~0.7個百分點(diǎn)，且關(guān)稅擔(dān)憂也已從美國擴(kuò)展到非美經(jīng)濟(jì)體，從商品貿(mào)易擴(kuò)展至非商品貿(mào)易；3）對消費(fèi)看法稍有分歧，樂觀者看到政策表態(tài)積極，謹(jǐn)慎者看到尚無實質(zhì)性措施；4）地產(chǎn)，多認(rèn)為近期是結(jié)構(gòu)性、脈沖性修復(fù)，2025年將延續(xù)偏弱；5）對科技態(tài)度偏積極，雖然AI等硬科技投資的宏觀意義有限，但或也足以驅(qū)動“動物精神”。
關(guān)注1：經(jīng)濟(jì)開門紅，上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測
多數(shù)外資認(rèn)為，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，驅(qū)動力來自政策靠前發(fā)力。
結(jié)構(gòu)上：工增超預(yù)期，主要受設(shè)備更新政策拉動（德銀、大摩）；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)維持在5%以上，主要是受到科技、金融行業(yè)拉動（德銀）；消費(fèi)品補(bǔ)貼政策下社零提速提升（德銀、大摩）；政策支持下制造業(yè)投資與基建投資同樣超預(yù)期（大摩），但，地產(chǎn)偏弱，且尚未看到反彈跡象（德銀，瑞銀）；出口受關(guān)稅影響低于預(yù)期（大摩，瑞銀）。價格端，CPI受春節(jié)效應(yīng)擾動，而PPI持續(xù)偏弱（瑞銀）。
基于開年數(shù)據(jù)，外資上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測、下修通脹預(yù)測，彭博對主要海外機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，3月外資上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測，例如一季度GDP從4.9%上調(diào)至5.0%，但將全年CPI的預(yù)測從0.7%下調(diào)至0.6%、PPI從-1.1%下調(diào)至-1.3%；具體機(jī)構(gòu)預(yù)測，詳見正文。
關(guān)注2：出口是主要風(fēng)險
外資普遍認(rèn)為出口是全年主要的風(fēng)險點(diǎn)，前期20%的關(guān)稅或影響GDP 0.6-0.7個百分點(diǎn)，而4月1日美國調(diào)查結(jié)束后關(guān)稅可能再度升級，此外，對華加征關(guān)稅擔(dān)憂已經(jīng)從美國擴(kuò)散至其他國家、關(guān)稅品類從商品擴(kuò)展到非商品貿(mào)易：例如瑞銀，觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎：認(rèn)為前期10%+10%的關(guān)稅可能拖累全年GDP約0.7個百分點(diǎn)，同時4月1日貿(mào)易審查結(jié)束后可能會加征更多的關(guān)稅。此外，其他國家可能也會對華加征關(guān)稅，例如“墨西哥提出與美國對中國商品加征關(guān)稅相匹配的關(guān)稅，以避免自己被加征關(guān)稅，而美國政府官員則呼吁加拿大效仿”。
關(guān)注3：消費(fèi)仍有分歧
近期外資對消費(fèi)有分歧，樂觀者認(rèn)為近期政策傳遞出積極態(tài)度，中性/謹(jǐn)慎者認(rèn)為未看到實質(zhì)性促消費(fèi)舉措，財政支持才是消費(fèi)回升的關(guān)鍵。
偏樂觀的，以匯豐為例：認(rèn)為，3月16日《提振消費(fèi)專項行動方案》反映促消費(fèi)政策更加有力與緊迫，文件聚焦增收與擴(kuò)大社保范圍，這有助于“更可持續(xù)”的消費(fèi)修復(fù)，此外地方層面，如呼和浩特出臺了生育補(bǔ)貼政策，預(yù)計后續(xù)有更多城市跟進(jìn)。將全年社零預(yù)測從4.8%上調(diào)至5.8%。
偏中性的，以野村為例：認(rèn)為，《提振消費(fèi)專項行動方案》內(nèi)容基本符合預(yù)期，但目前尚未看到量化目標(biāo)，財政資金支持是促消費(fèi)的關(guān)鍵，目前尚未看到增量。
關(guān)注4：地產(chǎn)偏弱無異議
外資大多認(rèn)為，近期地產(chǎn)改善主要是脈沖性、結(jié)構(gòu)性，且近期已有一定退坡跡象，全面性、持續(xù)性改善尚未看到，全年可能延續(xù)偏弱態(tài)勢。
關(guān)注5：科技偏積極
對于AI等硬科技行業(yè)，外資看法偏積極，雖然短期難以成為宏觀的趨勢性變量，但也足以驅(qū)動“動物精神”：
例如大摩認(rèn)為，AI資本開支增加驅(qū)動了科技領(lǐng)域的動物精神，疊加近期中國在人工智能方面的突破+財政預(yù)算中科技支出超1.2萬億&同比增速最高+民營經(jīng)濟(jì)座談會傳達(dá)出更穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境，預(yù)計全年中國大型企業(yè)的AI資本開支達(dá)到3500-4000億（2024年約2000億），AI相關(guān)投資占固投比重也將從2024年的0.4%提升至0.6%~0.7%。
風(fēng)險提示：觀點(diǎn)更新不及時，解讀偏差
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