>> 申萬宏源-廣鋼氣體(688548)氦氣價格觸底回升，現(xiàn)場制氣穩(wěn)步推進(jìn)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年報：報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收21.03億元（YoY+15%），歸母凈利潤2.48億元（YoY-22%），扣非歸母凈利潤2.30億元（YoY-26%）。2024年公司銷售毛利率26.92%，同比-8.14pct，凈利率11.87%，同比-5.55pct，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率合計(jì)9.46%，同比-2.05pct。
其中，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收6.05億元（YoY+26%，QoQ+15%），歸母凈利潤0.67億元（YoY-28%，QoQ+46%），扣非歸母凈利潤0.61億元（YoY-31%，QoQ+59%），業(yè)績符合預(yù)期。24Q4單季度公司銷售毛利率為24.39%，同、環(huán)比分別變動-6.31pct、+0.38pct，凈利率為10.92%，同、環(huán)比分別變動-8.56pct、+1.88pct。公司公告2024年利潤分配方案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.46元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金分紅約6068萬元（含稅），加上24半年度分紅，全年度合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.16億元，占?xì)w母凈利潤的46.82%。
2024年氦氣價格下行導(dǎo)致業(yè)績承壓，現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)支撐長期增長。2024年以來，氦氣價格處于持續(xù)下行階段，氦氣銷量的增長難以彌補(bǔ)價格的顯著變化，顯著拖累了公司業(yè)績增長。根據(jù)2024年報披露數(shù)據(jù)，1）按照銷售模式看，現(xiàn)場制氣營收占比快速提升：報告期內(nèi)公司現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.81億元（YoY+41%），毛利率34.29%（YoY-7.13pct），零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.91億元（YoY-11%），毛利率12.82%（YoY-15.50pct）；2）按照產(chǎn)品看，電子大宗氣體增速更高：報告期內(nèi)公司電子大宗氣體實(shí)現(xiàn)營收14.87億元（YoY+23%），毛利率29.17%（YoY-9.93pct），通用工業(yè)氣體實(shí)現(xiàn)營收4.84億元（YoY-6%），毛利率14.94%（YoY-9.41pct）；3）按照行業(yè)看，終端客戶占比持續(xù)提升：報告期內(nèi)公司終端客戶端實(shí)現(xiàn)營收18.79億元（YoY+25%），毛利率26.84%（YoY-9.42pct），氣體公司端實(shí)現(xiàn)營收0.93億元（YoY-59%），毛利率2.16%（YoY-22.10pct）。截至2024年報，公司固定資產(chǎn)32.49億元，較23年底新增9.61億元，在建工程8.75億元，這主要是來自于電子大宗現(xiàn)場制氣項(xiàng)目的持續(xù)投建，也是公司未來成長的重要支撐。
25年以來氦氣價格底部回暖，公司簽署新采購協(xié)議進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈全球布局；國內(nèi)下游半導(dǎo)體級面板行業(yè)資本開支持續(xù)，公司有望持續(xù)受益。2024年12月，Air Water、太陽日酸、日本巖谷陸續(xù)宣布，將2025年氦氣價格上調(diào)10%-25%或以上，面對行業(yè)調(diào)價趨勢，公司作為國內(nèi)氦氣領(lǐng)先企業(yè)，預(yù)計(jì)價格也將穩(wěn)步上調(diào)。同時面對氦氣價格的周期變化，公司持續(xù)完善供應(yīng)鏈全球布局，并推動核心供應(yīng)鏈以及液氦戰(zhàn)略儲備中心的建設(shè)，提升液氦的儲運(yùn)能力，擴(kuò)大氦氣市場占有率。25年2月，公司全資子公司香港廣鋼與卡塔爾能源簽署氦氣長期采購協(xié)議，預(yù)計(jì)自合同起始日起逐步爬坡至年度采購量約1億標(biāo)準(zhǔn)立方英尺。電子大宗現(xiàn)場制氣方面，24年以來公司陸續(xù)獲取了武漢楚興（二期）、珠海華燦等電子大宗氣體項(xiàng)目，成功中標(biāo)赤峰金通二期銅冶煉項(xiàng)目配套空分項(xiàng)目，并于12月公告中標(biāo)境內(nèi)集成電路企業(yè)電子大宗現(xiàn)場制氣項(xiàng)目，中標(biāo)金額未含稅價約27.4億。后續(xù)看，國內(nèi)半導(dǎo)體及面板領(lǐng)域迎來新一輪資本開支，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的電子大宗現(xiàn)場制氣企業(yè)，有望充分受益。
打造自主可控的裝備制造生產(chǎn)基地，鞏固現(xiàn)場制氣領(lǐng)域優(yōu)勢；依托電子大宗氣體核心產(chǎn)業(yè)開拓電子特氣產(chǎn)品，打造新的戰(zhàn)略增長極。2024年2月，公司與建德市人民政府簽訂《空分氣體智能裝備制造基地項(xiàng)目投資協(xié)議書》，以建立和掌握自有裝備核心設(shè)計(jì)技術(shù)研發(fā)能力、制造能力，進(jìn)一步提升自身競爭優(yōu)勢，報告期內(nèi)該項(xiàng)目已正式奠基開工。同時依托現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)中客戶的粘性以及對客戶業(yè)務(wù)的深入了解，開始逐步拓展電子特氣業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司合肥經(jīng)開區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰電子特氣研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目的正式落地實(shí)施，在湖北潛江投資建設(shè)的電子級C4F6項(xiàng)目一階段產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)機(jī)械竣工，預(yù)計(jì)2025年度將全面竣工進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
投資分析意見：維持2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為3.57、5.14億，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為6.85億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為43、30、22X，看好公司電子大宗現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)模式，隨著商業(yè)化項(xiàng)目用氣量的穩(wěn)步提升，以及新項(xiàng)目落地，業(yè)績有望逐步釋放，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）現(xiàn)場制氣項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展、投產(chǎn)后客戶用氣量等不及預(yù)期；2）下游資本開支放緩，公司新簽項(xiàng)目訂單不及預(yù)期；3）氦氣價格大幅波動。
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