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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，其中24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31億元，同比增長(zhǎng)25.65%；歸母凈利潤(rùn)為0.59億元，YoY+9.3%，QoQ+43.14%；扣非凈利潤(rùn)為0.48億元，YoY-5.37%，QoQ+37.34%。2024年全年?duì)I收15.01億元，同比增長(zhǎng)21.22%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下滑18.48%；扣非凈利潤(rùn)為1.34億元，同比下滑20.33%。公司此前發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，四季度及全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　毛利率受到擴(kuò)產(chǎn)影響和競(jìng)爭(zhēng)影響。根據(jù)年報(bào)，公司出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，銷售量同比2023年增長(zhǎng)27.74%。2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑4.83pct至22.34%一方面因可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)新增設(shè)備折舊攤提等固定成本提高，同時(shí)設(shè)備折舊攤提進(jìn)度階段性領(lǐng)先于實(shí)際產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，產(chǎn)能利用率略低于上年同期水平；另一方面，DDIC的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)持續(xù)深化，境內(nèi)外細(xì)分領(lǐng)域封測(cè)廠商競(jìng)爭(zhēng)加劇，封測(cè)業(yè)務(wù)價(jià)格有所下滑。
　　受益于國(guó)補(bǔ)政策，消費(fèi)電子整體景氣度轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)DDIC需求企穩(wěn)。2024H2開(kāi)始的國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)電視、PC等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求，庫(kù)存出清速度顯著加快，產(chǎn)業(yè)鏈上游顯示面板及DDIC需求開(kāi)始企穩(wěn)，特別是應(yīng)用于大尺寸面板的COF出貨量呈現(xiàn)較為顯著的觸底反彈態(tài)勢(shì)。2025年1月起國(guó)補(bǔ)政策補(bǔ)貼范圍開(kāi)始拓展至智能手機(jī)、平板電腦、智能穿戴等品類，顯示驅(qū)動(dòng)下游領(lǐng)域有望進(jìn)一步景氣度回升，帶動(dòng)中小尺寸COG出貨量。
　　客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化。公司已和大部分主流DDIC公司建立了良好的客戶關(guān)系，其中包括聯(lián)詠、天鈺、奕力科技、瑞鼎科技、奇景光電等臺(tái)廠，也包含集創(chuàng)北方、新相微、愛(ài)協(xié)生、云英谷等中國(guó)大陸頭部企業(yè)。根據(jù)2024年財(cái)報(bào)，公司前五大客戶銷售占比66.37%，同比下降6.23pct，客戶結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，其中前兩大客戶分別占24.17%、21.44%。
　　積極推進(jìn)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目和新建車規(guī)芯片項(xiàng)目建設(shè)，拓展高端先進(jìn)封裝測(cè)試。公司目前在建的主要項(xiàng)目有可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目以及匯成二期車規(guī)芯片項(xiàng)目，截至2024年底可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目投資進(jìn)度已經(jīng)超過(guò)60%，匯成二期車規(guī)芯片項(xiàng)目正在進(jìn)行廠房工程建設(shè)。此外，公司所掌握的凸塊制造工藝是實(shí)現(xiàn)眾多先進(jìn)封裝工藝的關(guān)鍵技術(shù)，目前公司正在將凸塊制造工藝由金凸塊向銅鎳金凸塊、鈀金凸塊等更多新型制程擴(kuò)展。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)業(yè)績(jī)及股本變化，我們調(diào)整公司2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.36億元（原2.35億），保持2026年預(yù)測(cè)不變，并新增2027年預(yù)測(cè)3.3億，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為35/28/25X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。