>> 太平洋證券-青島啤酒(600600)2024年銷量承壓，靜待需求修復-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 614KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,林敘希 |
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事件：青島啤酒發(fā)布2024年報，2024年實現(xiàn)營收321.38億元，同比-5.30%，歸母凈利潤43.45億元，同比+1.81%，扣非歸母凈利潤39.51億元，同比+6.19%。2024Q4實現(xiàn)營收31.79億元，同比+7.44%，歸母凈利潤-6.45億元，同比-0.79%，扣非歸母凈利潤-7.35億元，同比+16.05%。
2024年銷量承壓，噸價具備韌性。2024年啤酒銷量受需求影響有所下滑，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量3521.3萬噸，同比-0.6%。拆分量價，2024年公司銷量/噸價分別為753.8萬噸/4189.3元/噸，同比-5.9%/+0.5%,其中青島主品牌/其他品牌銷量分別為434/320萬噸，同比-4.8%/-7.2%，青島主品牌銷量占比同比+0.4至57.6%，其中中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量315.4萬千升，同比-2.7%，預估純生、白啤銷量承壓；青島主品牌/其他品牌噸價分別同比-0.26%/+0.93%。據(jù)渠道調(diào)研，當前庫存水平較低，3月份起公司銷量步入低基數(shù)，銷量有望環(huán)比改善。分渠道，餐飲、夜場等即飲市場/KA、流通等非即飲市場銷量占公司銷量比重約41.2%/58.8%。分區(qū)域，2024年山東/華北/華南/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)分別實現(xiàn)營收220.9/78.0/33.8/25.0/6.7/5.4億元，同比-3.4%/-2.2%/-6.8%/-9.9%/-24.1%/-24.2%，全國區(qū)域普跌，華北市場具備韌性，基地市場山東下滑幅度較小，華南、華東、東南預計受到需求及雨水天氣影響下滑幅度較大。2024年末公司共有經(jīng)銷商11622個，凈增加265個。
成本下降推升毛利率，分紅率提升至69%。成本端，2024年噸成本為2548元/噸，同比-2.0%，主因原材料價格下降。2024年毛利率為40.23%，同比+1.6pct，毛利率提升主因噸成本下降。2024年稅金及附加/銷售/管理費用率分別為7.2%/14.3%/4.4%，同比+0.2/+0.4/-0.1pct，但銷售費用絕對額同比下降2.2%。2024年歸母凈利率達13.5%，同比+1.2pct。分紅方面，2024年公司計劃每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.20元（含稅），共計擬派發(fā)現(xiàn)金股利30.01億元，分紅率提升約5pct至69%。
投資建議：根據(jù)公司2024年業(yè)績以及近期動銷情況，我們調(diào)整公司盈利預測。預計2025-2027年收入增速5%/3%/2%，歸母凈利潤增速分別11%/9%/7%，EPS分別為3.53/3.84/4.12元，對應(yīng)PE分別為22x/20x/19x，按照2025年業(yè)績給予23倍，目標價81.19元，給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經(jīng)濟承壓、結(jié)構(gòu)升級不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
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