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本周投資建議：
　　本周，四家傳統(tǒng)基建央企（中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶）發(fā)布2024年年報(bào)，2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55萬(wàn)億元（yoy6.39%），歸母凈利潤(rùn)802.32億元（yoy-12.85%），歸母業(yè)績(jī)下滑幅度大于營(yíng)收下滑幅度，或主要系下游需求疲軟盈利能力下行疊加費(fèi)用率增加所致。單Q4來(lái)看，中國(guó)交建營(yíng)收和中國(guó)鐵建業(yè)績(jī)明顯改善，其中中國(guó)交建營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，為11.53%（前三季度為-2.26%）；中國(guó)鐵建歸母業(yè)績(jī)降幅收窄，為-2.36%（前三季度為-19.18%）。從現(xiàn)金流看，前三季度四家央企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為凈流出，Q4現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入，環(huán)比大幅改善；2024年，中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)中冶經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流全年轉(zhuǎn)正，分別為280.51億元、125.06億元和78.48億元。從分紅率看，2024年中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建分紅比例同比均有所提升，分別為21%（2023年為20%）、15.79%（2023年為15.52%）、20.60%（2023年為20.18%）。
　　整體來(lái)看，2024年，受行業(yè)投資放緩疊加下游業(yè)主資金壓力等影響，傳統(tǒng)基建央企經(jīng)營(yíng)承壓，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，Q4中國(guó)交建營(yíng)收端和中國(guó)鐵建業(yè)績(jī)端改善顯著。Q4四家央企現(xiàn)金流均大幅改善，或由于去年Q4化債推進(jìn)成果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)化債帶來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流改善在今年表現(xiàn)更為突出。24年三家央企分紅比例同比提升，或體現(xiàn)市值管理要求下央企市場(chǎng)回報(bào)提升。2025年穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需定調(diào)明確，基建資金支持力度加大，隨實(shí)物工作量盡量形成，基建投資有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加化債力度持續(xù)，建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)或?qū)⒏纳?。同時(shí)，央企市值管理持續(xù)推進(jìn)，看好建筑央企內(nèi)在價(jià)值提升和市場(chǎng)回報(bào)表現(xiàn)。建議關(guān)注低估值基建央企：中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵。
　　3月28日，合肥合翼航空有限公司收到了由中國(guó)民航局頒發(fā)的全球第一張民用無(wú)人駕駛航空器運(yùn)營(yíng)合格證:(0c)，標(biāo)志著城市空中交通可以正式開(kāi)始普通消費(fèi)者的商業(yè)化進(jìn)程，中國(guó)低空飛行開(kāi)啟“載人時(shí)代”。自2023年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出打造包括低空經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以來(lái)，各省市政府部門積極響應(yīng)中央號(hào)召，紛紛印發(fā)對(duì)低空經(jīng)濟(jì)的專項(xiàng)支持政策，隨低空經(jīng)濟(jì)商業(yè)化進(jìn)展持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有望優(yōu)先推進(jìn)，前端設(shè)計(jì)咨詢環(huán)節(jié)將率先啟動(dòng)，具備設(shè)計(jì)資質(zhì)同時(shí)有民航設(shè)計(jì)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的設(shè)計(jì)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注：深城交、中交設(shè)計(jì)、地鐵設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院。
　　建議關(guān)注：
　　1）2024年行業(yè)投資放緩公司經(jīng)營(yíng)承壓，2025年穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需基調(diào)明確，化債力度持續(xù)，基建龍頭基本面有望改善，央企市值管理驅(qū)動(dòng)破凈建筑央企價(jià)值提升：中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵；
　　2）商業(yè)模式占優(yōu)且布局低空經(jīng)濟(jì)的央國(guó)企基建設(shè)計(jì)標(biāo)的：中交設(shè)計(jì)、地鐵設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院；城市交通整體解決方案優(yōu)質(zhì)企業(yè)，布局智慧交通和低空經(jīng)濟(jì)：深城交；
　　3）地產(chǎn)政策寬松基調(diào)持續(xù)，地產(chǎn)銷售持續(xù)止跌企穩(wěn)，前端設(shè)計(jì)標(biāo)的有望迎來(lái)基本面改善和估值提升，建議關(guān)注主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，同時(shí)布局新興業(yè)務(wù)，有望創(chuàng)造新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的標(biāo)的：華陽(yáng)國(guó)際；
　　4）俄烏局勢(shì)有望緩解，烏克蘭戰(zhàn)后重建海外需求或?qū)⑨尫?，建議關(guān)注綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力十足的優(yōu)質(zhì)央企和海外細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力突出的國(guó)際工程服務(wù)商：中材國(guó)際、中鋼國(guó)際、中工國(guó)際、北方國(guó)際。
　　中長(zhǎng)期配置主線建議：
　　國(guó)際政局有望驅(qū)動(dòng)內(nèi)需擴(kuò)張，2025年財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，提升赤字、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等，助力基建投資穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨化債措施逐步落地，政府投資在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度有望提速，工程付款改善可期，同時(shí)新建項(xiàng)目投資資金/資源空間釋放，疊加明年更為積極的財(cái)政政策預(yù)期，助力創(chuàng)造基建投資增量需求。擴(kuò)內(nèi)需預(yù)期下，地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢(shì)改善可期。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國(guó)家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴(kuò)展國(guó)際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場(chǎng)需求增量。目前建筑行業(yè)央企基本面整體穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善為各家目標(biāo)，央國(guó)企集中度持續(xù)提升，財(cái)政預(yù)期加碼疊加地方政策化債落地實(shí)施，驅(qū)動(dòng)公司基本面修復(fù)，疊加市值管理、國(guó)企改革和鼓勵(lì)分紅持續(xù)推進(jìn)，估值有望提升。建議關(guān)注低估值基建龍頭、基建設(shè)計(jì)龍頭、國(guó)際工程優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和地方基建龍頭國(guó)企：
　?。?）低估值建筑央企：財(cái)政預(yù)期加碼疊加化債落地實(shí)施，建筑央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有望改善，央企市值管理全面推開(kāi)，助力低估值央企估值提升，建議關(guān)注：中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵。
　　（2）基建設(shè)計(jì)標(biāo)的：基建設(shè)計(jì)企業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，受益化債落地和財(cái)政加碼預(yù)期，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，股東資源賦能充分，存在資產(chǎn)重組可能性，建議關(guān)注：地鐵設(shè)計(jì)、中交設(shè)計(jì)。
　?。?）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國(guó)家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建議關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高，海外訂單持續(xù)增長(zhǎng)，海外細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力突出的國(guó)際工程服務(wù)商：中材國(guó)際、中鋼國(guó)際；
　　（4）優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企：業(yè)務(wù)所在區(qū)域財(cái)政狀況相