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南網(wǎng)儲(chǔ)能發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.74億元，同比+9.67%；歸母凈利潤(rùn)11.26億元，同比+11.14%。
　　 2024年下半年起容量電價(jià)調(diào)整影響消除，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)重回穩(wěn)步增長(zhǎng)軌道。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.74億元，同比+9.67%；歸母凈利潤(rùn)11.26億元，同比+11.14%，營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于來水增加以及新型儲(chǔ)能電站投產(chǎn)。其中，4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.55億元，同比+5.89%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比-58.21%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每10股0.6655元，分紅總額2.13億元，分紅比例18.88%。
　　抽蓄+新型儲(chǔ)能裝機(jī)加速增長(zhǎng)，打開業(yè)績(jī)空間。截至24年底，公司抽蓄投產(chǎn)總規(guī)模為1028萬千瓦，2024年抽蓄業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.47億元，同比-6.36%，主要受到容量電費(fèi)同比下降影響。當(dāng)前公司抽蓄項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，在建抽蓄電站9座，裝機(jī)1080萬千瓦，其中2025年計(jì)劃投產(chǎn)240萬千瓦，投產(chǎn)后規(guī)模較當(dāng)前增幅23.35%；調(diào)峰水電實(shí)現(xiàn)收入16.34億元，同比+55.54%，主因來水增加導(dǎo)致發(fā)電量同比增長(zhǎng)57.03%至84.72億千瓦時(shí)，水電上網(wǎng)電價(jià)為0.22元/千瓦時(shí)，同比持平；新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.78億元，同比+197.62%，主要受益于佛山寶塘儲(chǔ)能站投產(chǎn)，儲(chǔ)能全年充、放電量分別同比增長(zhǎng)410.1%和525.7%。截至24年底，公司新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)65.42萬千瓦/129.83萬千瓦時(shí)（含調(diào)試）。公司計(jì)劃到2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到200萬千瓦，到2030年達(dá)到500萬千瓦，到2035年達(dá)到1000萬千瓦，同時(shí)隨著儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大。
　　盈利能力提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司2024年實(shí)現(xiàn)毛利率47.16%，同比+1.23pct；凈利率為23.19%，同比+1.05pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0%/7.36%/0.92%/7.1%，同比0pct/-1.2pct/+0.46pct/-0.92pct。公司不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少2.89%至4.38億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。南網(wǎng)下屬唯一抽蓄+新型儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)標(biāo)的，裝機(jī)增長(zhǎng)空間可觀，且伴隨電力市場(chǎng)化改革盈利能力有望不斷提升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為13.54、17.22、19.48億元，同比增長(zhǎng)20%、27%、13%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.5x、17.7x、15.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)光資源不及預(yù)期、項(xiàng)目獲取和開工進(jìn)度不及預(yù)期。