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核心觀點(diǎn)：
　　本期:2025/3/24~3/30,上期:2025/3/17~3/23,下期:2025/3/31~4/6。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開市場共開展12,653億元7天逆回購操作，利率1.50%，逆回購到期14,117億元，MLF續(xù)作4,500億元，整體實(shí)現(xiàn)凈投放3,036億元。下期央行公開市場將有11,868億元逆回購到期。本期3月24日央行大幅凈回籠，并公告3月25日將開展4,500億元MLF，中標(biāo)方式調(diào)整為“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”，多重價(jià)位中標(biāo)意味著MLF利率將由金融機(jī)構(gòu)負(fù)債情況以及市場因素決定，MLF利率的政策屬性正式宣告結(jié)束。同時(shí)，本次MLF投放是繼去年7月以來首次增量續(xù)作，3月25日-26日央行逆回購轉(zhuǎn)為凈投放，3月27日重回凈回籠，全周資金跨季“量穩(wěn)價(jià)高”，隔夜利率小幅下行，7天利率有所抬升。3月31日，央行公告3月開展買斷式逆回購8,000億元，3月買斷式逆回購到期7,000億元，凈投放1,000億元。下期進(jìn)入4月，預(yù)計(jì)3月底財(cái)政大幅支出驅(qū)動(dòng)4月初資金階段性寬松，考慮到4月1.7萬億元買斷式逆回購到期、政府債乃至特別國債發(fā)行以及繳稅擾動(dòng)，我們偏向于認(rèn)為擇機(jī)降準(zhǔn)有望在4月初落地，央行逆回購?fù)斗乓矔?huì)更加積極。
　　政府債融資：本期凈繳款6,187億元，預(yù)計(jì)下期凈繳款1,668億元。
　　資金利率：本期末DR001、DR007分別較上期變動(dòng)-3.0bp、+28.2bp。本期跨季擾動(dòng)下7天利率抬升，下期跨季結(jié)束，預(yù)計(jì)資金利率明顯回落。
　　NCD利率：本期存單一級市場發(fā)行利率下行4bp，二級市場各期限到期收益率繼續(xù)全線下行。往后看，預(yù)計(jì)3月底財(cái)政支出放量驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性寬松，銀行負(fù)債端壓力將有所緩解，存單利率有望進(jìn)一步下行。
　　國債利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y較上期末分別變動(dòng)-3.0bp、-4.8bp、-4.2bp、-3.3bp、-4.3bp。本期市場對貨幣寬松預(yù)期再起，一是跨季降準(zhǔn)預(yù)期重燃，二是3月24日晚央行提前公告MLF增量續(xù)作以及3月25日-26日連續(xù)兩天逆回購凈投放，債市利率下行，10Y國債盤中跌至1.78%，但3月27日逆回購重回凈回籠，債市回歸震蕩。短期看，4月初短債利率可能震蕩向下，長債利率走勢則取決于央行態(tài)度和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況，我們認(rèn)為4月初可能是股債變盤點(diǎn)，長債利率繼續(xù)趨勢向上，關(guān)注下周特朗普對等關(guān)稅、中美匯率以及央行操作。
　　票據(jù)利率：本期末1M、3M和半年票據(jù)利率分別較上期末變動(dòng)+30bp、+14bp、+4bp。本周票據(jù)利率均上行，反映3月信貸需求可能相對不錯(cuò)。
　　下期關(guān)注：跨季后資金面波動(dòng)和3月PMI。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。