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事件:建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行公布資本補(bǔ)充定增預(yù)案。
　　首批四家大行增資方案公布，財(cái)政部主導(dǎo)參與認(rèn)購:建行、中行、交行、郵儲銀行增資規(guī)模分別為1050、1650、1200、1300億元，定價(jià)分別為9.27、6.05、8.71、6.32元，股本分別增加113.27、272.73、137.77、205.7億。其中，建行、中行定增由財(cái)政部全額認(rèn)購;交行定增由財(cái)政部、中國煙草、雙維投資分別認(rèn)購124.2、45.8、30億元;郵儲銀行定增由財(cái)政部、中國移動、中國船舶分別認(rèn)購1175.8、78.54、45.66億元。財(cái)政部增資是落實(shí)一攬子增量政策的體現(xiàn)，有利于幫助銀行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)對息差收窄、利潤增速和內(nèi)源資本補(bǔ)充放緩壓力。本次發(fā)行采取鎖價(jià)定增方式，有助于減少市場沖擊，提升發(fā)行效率。
　　溢價(jià)發(fā)行保護(hù)原有股東利益:建行、中行、交行、郵儲銀行定增價(jià)格相對最新市場價(jià)分別溢價(jià)8.8%、10%、18.34%、21.54%，分別對應(yīng)0.73、0.74、0.67、0.76xPB，股本攤薄效應(yīng)分別為4.33%、8.48%、15.65%、17.18%。靜態(tài)測算定增后建行、中行、交行、郵儲銀行2025年EPS分別攤薄-1.93%、-4.31%、-1.53%、-9.31%。為降低攤薄影響，四家銀行將采取攤薄即期回報(bào)填補(bǔ)措施，如加強(qiáng)資金募集管理、強(qiáng)化資本管理、完善利潤分配和投資者回報(bào)、提升風(fēng)險(xiǎn)管理等;同時(shí)可能結(jié)合優(yōu)化信息披露、推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、加大分紅力度、保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健等方式穩(wěn)定股價(jià)。
　　增強(qiáng)信貸投放，夯實(shí)資本，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力:假設(shè)補(bǔ)充的資本金全部用于信貸投放，基于2024年數(shù)據(jù)，靜態(tài)測算本次增資可為建行、中行、交行、郵儲銀行分別帶來0.86、1.52、1.06、1.41萬億元增量信貸，合計(jì)4.84萬億元。同時(shí)，靜態(tài)測算本次增資后建行、中行、交行、郵儲銀行核心一級資本充足率分別提升0.49、0.86、1.28、1.51pct至14.97%、13.06%、11.52%、11.07%,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，并有助滿足建行、交行、中行下階段TLAC達(dá)標(biāo)要求。
　　資金使用預(yù)計(jì)更多配置戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域和價(jià)值突出環(huán)節(jié):預(yù)計(jì)本次補(bǔ)充的資本金將更多向五篇大文章傾斜，配合兩重兩新政策落實(shí)，未來還可伴隨科技、消費(fèi)、外貿(mào)等重點(diǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具完善優(yōu)化而加強(qiáng)信貸投放力度，并積極參與AIC股權(quán)投資。各銀行也將結(jié)合自身優(yōu)勢，增強(qiáng)核心競爭力，如建行“五全”科技金融服務(wù)體系建設(shè)，交行數(shù)字化轉(zhuǎn)型、聚焦零售先行，中行完善全球化綜合化布局，郵儲銀行鞏固三農(nóng)、普惠、零售金融優(yōu)勢?？傮w上，合理有效利用補(bǔ)充資本金有助實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行自身高質(zhì)量發(fā)展，并促進(jìn)銀行價(jià)值提升。
　　投資建議︰首批國有行資本補(bǔ)充方案公布，配合重點(diǎn)領(lǐng)域積極宏觀政策落實(shí)。溢價(jià)定增保護(hù)現(xiàn)有股東權(quán)益，并從中長期角度助力銀行資本夯實(shí)，增強(qiáng)信貸投放和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與銀行自身高質(zhì)量發(fā)展。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評級。個(gè)股方面，推薦工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)、郵儲銀行(601658)、江蘇銀行(600919)、常熟銀行(601128)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。