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核心結(jié)論
　　2024年收入30.12億元(-18%)，剔除大訂單影響后同比+14%，增長(zhǎng)主要來自歐美日韓等海外市場(chǎng)；歸母凈利潤(rùn)-2.88億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.72億元；新興業(yè)務(wù)利潤(rùn)影響約-1.93億元。全年虧損主要來自于①大訂單2023年完成交付營(yíng)業(yè)收入下滑；②產(chǎn)能利用率較低，固定成本分?jǐn)傇黾?，毛利率下降；③運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及固定資產(chǎn)折舊高位；④對(duì)部分資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，合計(jì)減少凈利潤(rùn)約1.33億元。其中2024Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分別為6.78/6.74/7.73/ 8.87億元，環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。公司未完成在手訂單金額同比增長(zhǎng)近30%。
　?。?）小分子原料藥業(yè)務(wù)：24年收入27.40億元（-21%），毛利率32.74%，剔除大訂單影響后同比+13%；后期及商業(yè)化項(xiàng)目收入20.10億元（-29.81%），臨床早期業(yè)務(wù)收入7.30億元（+21.00%）。24年公司服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)204個(gè)，同比增加25個(gè)，實(shí)現(xiàn)收入5.12億元（+7%）。（2）小分子制劑業(yè)務(wù)：2024年收入1.57億元（+27%），新簽訂單約2.68億元，同比增長(zhǎng)約19%。（3）基因細(xì)胞治療業(yè)務(wù)：2024年收入0.64億元（+23%），新簽訂單1.75億元，同比增長(zhǎng)約30%。（4）新分子業(yè)務(wù)：2024年收入0.21億元（+425%），新簽訂單突破9,000萬元，為41家客戶的85個(gè)項(xiàng)目提供服務(wù)，包括7家海外客戶項(xiàng)目。
　　新分子業(yè)務(wù)能力積極拓展，降本增效提升效率。在新分子業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司多肽與寡核苷酸、ADC等能力完成建設(shè)。2024年位于上海奉賢的多肽與寡核苷酸中試車間建成投用，2024年3月，公司位于上海外高橋的ADC中試車間建成投入使用。2024年逐步提升運(yùn)營(yíng)效率，費(fèi)用大盤下降約20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為34.29/39.80/47.32億元，同比增長(zhǎng)13.8%/16.1%/18.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.74/2.34/5.76億元，同比增長(zhǎng)125.8%/215.5%/146.3%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期