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行業(yè)概述：保費(fèi)略有下降，壽險(xiǎn)增速受轉(zhuǎn)型等多因素影響。2025年1-2月，保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入15154億元，同比-1.2%。其中，人身險(xiǎn)（包含財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)）合計(jì)保費(fèi)12716億元，同比-2.2%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)2438億元，同比+4.4%。保費(fèi)增速略有承壓，主要是在于壽險(xiǎn)，1-2月保費(fèi)10209元，累計(jì)同比-3.5%；健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，健康險(xiǎn)2346億元（同比+3.6%），意外險(xiǎn)161億元（同比+5.2%）。賠付情況來(lái)看，1-2月累計(jì)賠付支出5998億元，占原保費(fèi)收入40%。其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付比例55%，人身險(xiǎn)37%。
　　人身險(xiǎn)公司：壽險(xiǎn)降幅環(huán)比收窄，健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025年1-2月，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入11951億元，同比-2.6%。其中，壽險(xiǎn)同比-3.5%，健康險(xiǎn)同比+3%。意外險(xiǎn)同比-1.4%。壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)同比有所下降，預(yù)計(jì)主要受分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型第一年、預(yù)定利率下調(diào)、個(gè)險(xiǎn)渠道報(bào)行合一等因素影響。環(huán)比來(lái)看，在基數(shù)壓力提升的情況下，壽險(xiǎn)1-2月保費(fèi)較1月降幅收窄，或反映銷售端逐步適應(yīng)。以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的保護(hù)投資款和投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增保費(fèi)均同比下降，1-2月累計(jì)保費(fèi)分別同比-6.4%/-4.8%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：車險(xiǎn)穩(wěn)增，非車險(xiǎn)增速主要來(lái)自健康險(xiǎn)。2025年1-2月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3203億元，同比+4.7%。其中，車險(xiǎn)占比45%，健康險(xiǎn)21%，責(zé)任險(xiǎn)8%，農(nóng)險(xiǎn)7%，意外險(xiǎn)3%。車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，1-2月累計(jì)保費(fèi)1431億元，同比+4.4%。1-2月汽車銷量合計(jì)455億元，同比+13.2%；其中新能源車銷量合計(jì)184億元，同比+52.2%，新能源車維持高增，持續(xù)為車險(xiǎn)領(lǐng)域貢獻(xiàn)增量。非車險(xiǎn)合計(jì)保費(fèi)累計(jì)同比+5%，增速貢獻(xiàn)主要來(lái)自意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)，分別同比+11%/+5.1%；此外農(nóng)險(xiǎn)同比+4.4%，責(zé)任險(xiǎn)同比+4.1%。
　　資產(chǎn)變化：截至2025年2月底，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到36.88萬(wàn)億，較上年末+2.7%，預(yù)計(jì)主要來(lái)自新增保費(fèi)與權(quán)益投資增值。其中，人身險(xiǎn)公司32.42萬(wàn)億，較上年末+2.8%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司2.99萬(wàn)億，較上年末+3.2%；再保險(xiǎn)公司8154億元，較上年末-1.5%；保險(xiǎn)資管1306億元，較上年末+2.3%。截至2025年2月底，保險(xiǎn)行業(yè)達(dá)到凈資產(chǎn)3.35萬(wàn)億，較上年末+0.7%。
　　投資建議：2025年開(kāi)門紅面臨多重挑戰(zhàn)，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型向以分紅險(xiǎn)為代表的浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，預(yù)定利率同比去年同期下降，同時(shí)代理人渠道逐步推行報(bào)行合一。短期看銷售整體表現(xiàn)平淡，但行業(yè)亦有分化，部分險(xiǎn)企或采用差異化定價(jià)策略平衡量?jī)r(jià)增長(zhǎng)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面維持中位數(shù)景氣度，核心看點(diǎn)仍在于新能源車車險(xiǎn)變量與COR變化，預(yù)計(jì)頭部風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)體系搭建能夠提升大災(zāi)應(yīng)對(duì)能力，促進(jìn)盈利能力穩(wěn)中向好。我們的推薦順序是：平安、太保、國(guó)壽、新華，建議關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)，自然災(zāi)害加劇，長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)震蕩