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事項(xiàng)：
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.88億元（YoY+22.92%）；歸母凈利潤(rùn)17.39億元（YoY +49.37%）；扣非凈利潤(rùn)16.75億元（YoY +53.42%）。2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44億元（YoY+33%，QoQ+10%）；歸母凈利潤(rùn)3.66億元（YoY+38.24%，QoQ-16.68%）；扣非凈利潤(rùn)3.62億元（YoY+45.39%，QoQ-10.39%）。
　　評(píng)論：
　　Q4營(yíng)收環(huán)比高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)或因原材料價(jià)格上漲、減值等短期因素承壓。Q4收入環(huán)比增加5.28億元，剔除生益電子收入變化，估算主業(yè)CCL收入增長(zhǎng)約2.27億元，主要系傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品在政策支持下回暖；AI服務(wù)器及相關(guān)領(lǐng)域拉動(dòng)了高速材料及高端產(chǎn)品的需求所致。Q4毛利率為22.09%，環(huán)比略有下滑，我們推測(cè)主要系原材料價(jià)格略有上漲所致。三費(fèi)率基本穩(wěn)定，信用、資產(chǎn)減值等一次性影響單季度利潤(rùn)有所下滑。
　　極低損耗產(chǎn)品已通過(guò)多家海外客戶材料認(rèn)證，高速CCL業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。AI產(chǎn)業(yè)推動(dòng)AI服務(wù)器、高速交換機(jī)快速升級(jí)迭代，信號(hào)傳遞速度、數(shù)據(jù)量快速提升，對(duì)覆銅板提出了低損耗的要求。公司覆銅板是作為算力的硬件支撐，布局了全系列高速產(chǎn)品，包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高級(jí)別材料，可以滿足不同應(yīng)用領(lǐng)域的需求。公司極低損耗產(chǎn)品已通過(guò)多家國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證。此外，公司加碼研發(fā)投入，用于滿足市場(chǎng)對(duì)新一代通用OKS服務(wù)器、AI服務(wù)器以及224Gbps傳輸鏈路等的要求。未來(lái)隨著高速CCL業(yè)務(wù)放量，有望推動(dòng)公司CCL業(yè)務(wù)開啟新一輪成長(zhǎng)。
　　PCB業(yè)務(wù)加速趨勢(shì)確立，AI相關(guān)產(chǎn)品逐季放量可期。公司PCB業(yè)務(wù)主要系控股子公司生益電子所經(jīng)營(yíng)。生益電子24年扭虧為盈，業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度環(huán)比加速改善，我們推測(cè)主要系稼動(dòng)率提升及高端AI服務(wù)器業(yè)務(wù)放量帶來(lái)巨大的利潤(rùn)率彈性。當(dāng)前海外算力需求方興未艾，國(guó)內(nèi)算力需求快速爆發(fā)，國(guó)內(nèi)外算力需求迎來(lái)共振向上，生益電子審時(shí)度勢(shì)擴(kuò)大高端產(chǎn)能，積極參與到此輪AI產(chǎn)業(yè)浪潮，PCB業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。
　　投資建議：乘AI產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，公司CCL和PCB業(yè)務(wù)再次攜手共振，成長(zhǎng)動(dòng)能充足有望推動(dòng)公司價(jià)值重估。公司高速CCL產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證，高速CCL業(yè)務(wù)有望成為公司重要的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)能，控股子公司PCB業(yè)務(wù)也迎來(lái)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，高端CCL+PCB業(yè)績(jī)高增有望復(fù)刻19年5G周期成長(zhǎng)機(jī)遇，我們維持公司25-26年并新增27年盈利預(yù)測(cè)，25-27年盈利預(yù)測(cè)為28.82/39.18/49.62億元。近期建滔率先漲價(jià)，周期漲價(jià)有望推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開啟上行通道，周期成長(zhǎng)有望迎來(lái)共振向上。參考?xì)v史估值中樞、5G時(shí)期周期向成長(zhǎng)切換，估值體系有望迎來(lái)重構(gòu)，參考5G時(shí)期公司估值切換的節(jié)奏，我們給予公司26年30x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為48.3元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器和高速交換機(jī)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、原材料漲價(jià)傳導(dǎo)下游不及預(yù)期