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事件
　　2025年3月28日，優(yōu)然牧業(yè)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)公告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌收入小幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好
　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，非現(xiàn)金項(xiàng)目影響利潤(rùn)表現(xiàn)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201億元，同增7.5%；因生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)及資產(chǎn)減值等非現(xiàn)金項(xiàng)目影響，2024年歸母凈利潤(rùn)為-6.91億元。其中，生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)虧損39.2億元，物業(yè)及設(shè)備減值虧損5.1億元。調(diào)整后溢利表現(xiàn)亮眼，現(xiàn)金EBITDA率顯著提升。2024年現(xiàn)金EBITDA為53.25億元，同增38.3%；現(xiàn)金EBITDA率達(dá)26.5%，同比提升5.9pcts。2024年生物資產(chǎn)開支為40.7億元，同比基本持平。成本控制成效顯著，費(fèi)用率略優(yōu)化。2024年毛利率同比提升4.9pcts至28.8%；銷售/管理費(fèi)用率分別為3.1%/4.0%，均同比-0.2pcts。
　　▌原料奶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成本明顯優(yōu)化
　　受益于產(chǎn)能釋放與銷量增加，2024年原料奶業(yè)務(wù)營(yíng)收為151.01億元，同增17.0%，占總收入75.1%。生產(chǎn)端，全年原奶總產(chǎn)量達(dá)375萬噸，同增24.2%；單產(chǎn)水平顯著提升，2024年單產(chǎn)達(dá)12.60噸，同增5%。主動(dòng)調(diào)整牛群策略，放緩后備牛增速，2024年成母牛為32.5萬頭，同增14.3%；占比提升至52.3%，同增3.5pcts。2024年新投產(chǎn)6座牧場(chǎng)，全國(guó)共運(yùn)營(yíng)97座牧場(chǎng)。銷售端，2024年公斤奶價(jià)格為4.12元，同減5.9%，但得益于結(jié)構(gòu)、品質(zhì)與地域優(yōu)勢(shì)，仍優(yōu)于行業(yè)平均水平。成本端，公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，2024年單公斤飼料成本為2.10元，同減14.3%。
　　▌解決方案短期承壓，精飼料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2024年反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案收入為49.95億元，同減13.7%。精飼料業(yè)務(wù)方面，2024年實(shí)現(xiàn)銷量87.8萬噸，同減5.0%；肉牛羊精飼料銷量同比增長(zhǎng)44.5%，在非奶牛畜種飼料市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展。奶牛超市業(yè)務(wù)方面，2024年收入4.15億元，同增4.5%，聯(lián)合27個(gè)縣域畜牧服務(wù)中心，推進(jìn)“服務(wù)+產(chǎn)品”模式；擁有26家線下奶牛超市。草業(yè)業(yè)務(wù)方面，布局全國(guó)16個(gè)草業(yè)生產(chǎn)基地，返青率88%以上；種業(yè)業(yè)務(wù)方面，擁有5個(gè)海內(nèi)外核心育種基地，達(dá)112頭種公牛。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好行業(yè)供需逐步平衡后，原奶價(jià)格逐步回升，公司產(chǎn)量預(yù)計(jì)有效提升，同時(shí)成本費(fèi)用同比下降；生物資產(chǎn)減值預(yù)計(jì)短期仍影響整體利潤(rùn)情況，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為218.56/228.86/236.42億元，EPS分別為-0.06/0.18/0.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-35/12/10倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；牧場(chǎng)出清不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。