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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出較多。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10671.71億元，同比下降6.22%。其中，工程承包營(yíng)收9312.45億元，同比下降5.68%;規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢營(yíng)收180.24億元，同比減少3.89%;工業(yè)制造營(yíng)收233.95億元，同比下降2.52%;房地產(chǎn)營(yíng)收718.9億元，同比下降13.67%;物流及其他營(yíng)收868.64億元，同比下降9.39%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)222.15億元，同比下降14.87%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)213.25億元，同比下降13.24%。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-314.24億元，去年同期為204.12億元。
　　期間費(fèi)用率升高，減值損失減少。2024年，公司毛利率為10.27%，同比降低0.13pct;凈利率為2.54%，同比降低0.3pct。期間費(fèi)用率為5.89%,同比提高0.42pct。銷售費(fèi)用率為0.64%,同比下降0.01pcto管理費(fèi)用率為2.09%,同比提高0.03pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.74%，同比提高0.33pct。研發(fā)費(fèi)用率為2.41%，同比提高0.06pct。公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.31%，同比提高2.39pct。公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)90.96億元，同比減少8.45億元。
　　海外合同高增長(zhǎng)，礦山開(kāi)采及電力工程新簽合同增速較快。2024年，公司新簽合同30369.678億元，同降7.8%。其中，海外新簽合同3119.78億元，同增23.39%。分行業(yè)看，鐵路工程新簽合同2681.91億元，同降17.03%;公路工程新簽合同1938.75億元，同降40.84%,主要系公路項(xiàng)目招標(biāo)量減少;城軌工程新簽合同847.87億元，同降36.48%，主要系城市軌道交通項(xiàng)目招標(biāo)量減少。房建工程新簽訂單11977.75億元，同比增長(zhǎng)2.9%;市政工程新簽合同2281.774億元，同比下降31.45%，主要系市政項(xiàng)目招標(biāo)總量減少影響。礦山開(kāi)采新簽合同1930.08億元，同比增長(zhǎng)47.81%，主要系集團(tuán)不斷強(qiáng)化境內(nèi)外涉礦項(xiàng)目的承攬;水利水運(yùn)工程新簽合同1179.814億元，同比下降24.02%;電力工程新簽合同1767.73億元，同比增長(zhǎng)34.47%，主要因集團(tuán)緊跟國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，不斷強(qiáng)化電力項(xiàng)目承攬。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為218.48.227.60.238.62億元，分別同比-1.65%6/+4.18%/+4.84%，對(duì)應(yīng)P/E分別為5.08/4.88/4.66x,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。