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事件：凱盛科技發(fā)布24年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利48.9/1.4/-0.2億，同比-2.3%/+30.8%/虧損收窄。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利13.2/0.3/-0.01億，同比+7.35%/+154.6%/虧損收窄。24年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比+8.2%。公司擬每股派發(fā)0.05元（含稅），對(duì)應(yīng)公告日（3月27日）股息率0.4%。
　　毛利率改善，盈利能力提升。23年公司毛利率為17.0%，同比+3.7pcts，毛利率改善主要系收入占比較高的顯示材料業(yè)務(wù)毛利率提升；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.1%/5.1%/1.6%/6.0%，同比+0.1/+0.4/+0.4/+1.6pcts，研發(fā)費(fèi)用率提升主要系新產(chǎn)品研發(fā)投入增加所致；最終銷售凈利率為4.0%，同比+1.0pcts。
　　顯示材料穩(wěn)健增長(zhǎng)，應(yīng)用材料有所承壓。24年顯示材料/應(yīng)用材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.2/11.6億元，同比+7.7%/-26.6%，其中新型顯示材料產(chǎn)品銷量2547萬(wàn)片，同比+22.5%，公司UTG已成為頭部終端客戶折疊手機(jī)柔性蓋板核心供應(yīng)商；24年顯示材料/應(yīng)用材料毛利率分別為17.4%/15.9%，同比+6.2/-2.8pcts，顯示材料毛利率提升預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。
　　1）顯示材料方面，深圳國(guó)顯（持股75.6%）實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)為30.8/1.4億元，同比+2.4%/+151.1%，凈利率4.4%，同比+2.6pcts；龍海玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)1.4/0.4億元。國(guó)顯科技堅(jiān)持“走出去”+“大客戶”戰(zhàn)略，平板、筆電等傳統(tǒng)消費(fèi)類業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，加深與LG戰(zhàn)略合作，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大；車載業(yè)務(wù)成功量產(chǎn)47支型號(hào)、新增31個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。此外UTG二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年10月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
　　2）應(yīng)用材料方面，子公司蚌埠中恒實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)為9.0/0.8億元，同比-7.6%/-11.7%，凈利率8.4%，同比-0.4pcts；凱盛應(yīng)材（持股62.6%）實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)為5.8/0.6億元，同比-10.6%/-51.7%，凈利率10.5%，同比-8.9pcts，或與高純石英砂價(jià)格下行較多有關(guān)。公司鋯系產(chǎn)品新增客戶十余家；電熔氧化鋯產(chǎn)品已成功進(jìn)入剎車片制造公司供應(yīng)鏈體系；活性氧化鋯增加原鋯鐵紅高端產(chǎn)品和研磨鋯球材料領(lǐng)域的客戶導(dǎo)入；納米氧化鋯導(dǎo)入新能源正極材料各大主流客戶；球硅球和拋光粉亦實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，公司年產(chǎn)5000噸半導(dǎo)體二氧化硅生產(chǎn)線24年12月已進(jìn)行有機(jī)硅源化工工段的合成、精餾投料試車。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司UTG項(xiàng)目投產(chǎn)在即及顯示材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，我們略上調(diào)25-26年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.62/3.19億元（較上次+13%/+11%），引入27年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.62億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：UTG客戶拓展不及預(yù)期，下游光伏等需求承壓，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。