>> 國海證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)2024年報點評報告：魔芋品類勢能向上，全年收入提速-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 249KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2025年3月27日，衛(wèi)龍美味發(fā)布2024年年度報告。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入62.66億元，同比+28.63%；歸母凈利潤10.69億元，同比+21.37%。其中，2024H2實現(xiàn)營收33.27億元，同比+30.73%；歸母凈利潤4.48億元，同比+3.46%。
投資要點:
核心面制品重回增長，魔芋品類高速成長。2024年調味面制品/蔬菜制品/豆制品收入分別為26.67/33.71/2.29億元，同比+4.62%/+59.10%/+12.16%，其中2024H2收入分別為13.13/19.09/1.05億元，同比+4.20%/+61.08%/+6.49%。辣條基本盤企穩(wěn)，主要系公司通過口味和形態(tài)創(chuàng)新，推出麻辣麻辣和脆火火，以及持續(xù)發(fā)力全渠道帶來了收入的增長。蔬菜制品已超越調味面制品成為公司第一大品類，2024年的收入占比為53.8%，且2024H2收入增速環(huán)比H1提速，預計主要系受益于健康化趨勢，魔芋爽品類增長勢能強，此外海帶及小魔女魔芋素毛肚皆有不錯的表現(xiàn)。
加強全渠道建設，線上線下渠道同步發(fā)力。2024年公司線下和線上收入分別占比88.8%和11.2%，其中線下實現(xiàn)營收55.6億元，同比+27.52%，公司對于傳統(tǒng)渠道不斷提升銷售團隊的專業(yè)能力，賦能經(jīng)銷商優(yōu)化終端執(zhí)行力；對于新興渠道，公司積極擁抱零食量販等渠道，預計帶來較大的收入貢獻。公司線上實現(xiàn)營收7.05億元，同比+38.06%，公司布局各大電商平臺，推進抖音等新興電商的建設，與線下渠道形成有力互助。
全年經(jīng)營性盈利指標向上，魔芋成本上行&金融資產虧損計提拖累盈利表現(xiàn)。2024年公司毛利率提升0.46pct至48.13%，毛利率改善主要得益于收入增長下規(guī)模效應釋放，整體產能利用率快速爬坡，2024年調味面制品/蔬菜制品產能利用率分別提升17.1/24.3pct至65.4%/96.3%。2024H2毛利率下滑1.11pct至46.71%，其中調味面制品/蔬菜制品毛利率分別+0.61/-3.71pct，魔芋成本上漲拖累下半年盈利水平。費率實現(xiàn)優(yōu)化，2024年公司銷售、管理費率分別同比-0.18/-1.58pct至16.38%/7.84%。此外，2024年計入額外虧損1.748億元（2023年為收益0.03億元）為利潤的主要拖累項，主要系金融資產公允價值虧損1.2億元、匯兌虧損0.27億元，物業(yè)廠房設備減值0.22億元，最終，公司2024/2024H2凈利率分別為17.0%/13.6%，同比-1.1/-3.6pct，剔除該影響后，實際主業(yè)盈利能力表現(xiàn)較好。
高分紅率重視股東回報。全年派發(fā)股息每股0.45元（含末期股息0.11元、中期股息0.16元、特別股息0.18元），派息率99%，彰顯現(xiàn)金流充裕及股東回報決心。
盈利預測和投資評級：公司為辣味休閑食品龍頭，堅持“多品類大單品”的產品策略，公司基本盤經(jīng)典調味面制品增長穩(wěn)健，第二增長曲線蔬菜制品增長提速。后續(xù)在魔芋爽持續(xù)高增及新品放量下，預計公司收入增長具備可持續(xù)性。我們的盈利預測如下，預計公司2025~2027年的營業(yè)收入分別為78.52/92.75/106.17億元，歸母凈利潤分別為13.03/15.85/19.11億元，EPS分別為0.55/0.67/0.81元，對應PE分別為25/21/17X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1）原材料價格上行；2）渠道擴展不及預期；3）新品拓展不及預計；4）行業(yè)競爭格局加??；5）食品安全問題；6）二級市場股價大幅波動風險。
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