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事件：亞盛醫(yī)藥2024年實現(xiàn)收入人民幣9.81億元，同比增長342%；凈虧損4.06億元，同比收窄56.2%；研發(fā)開支9.47億元，同比增長34%；貨幣資金12.6億元。
　　點評：
　　1）公司營收增長主要來源于武田制藥的包括1億美元選擇權付款（約7.2億元）、7500萬美元股權投資和耐立克（奧雷巴替尼）的強勁銷售等。2024年，耐立克實現(xiàn)銷售收入達人民幣2.41億元，同比增長52%。耐立克是中國首個獲批上市且唯一進入醫(yī)保（包括T315I突變CML及耐藥CML-CP）的第三代BCR-ABL抑制劑，全國準入醫(yī)院和DTP藥房達到734家，準入醫(yī)院同比增長86%，2025年銷售潛力進一步釋放。奧雷巴替尼正在推進3項全球III期臨床（POLARIS-1/2/3），涵蓋Ph+急性淋巴細胞白血?。ˋLL）和胃腸間質瘤（GIST）。奧雷巴替尼2025年催化節(jié)點為：1）針對經治CML慢性期（CML-CP）患者的全球III期臨床試驗（POLARIS-2）預計于2025年底完成入組，2026年向FDA提交上市申請；2）針對新診斷Ph+急性淋巴細胞白血病（Ph+ALL）患者的全球III期研究（聯(lián)合化療對比伊馬替尼）正在推進患者入組（POLARIS-1研究），2025年將完成全部患者入組，預計獲得FDA批準在美國開展注冊性III期臨床研究；3）針對SDH缺陷型胃腸間質瘤（GIST）的全球III期研究（POLARIS-3）預計2025年完成患者招募。
　　2）公司現(xiàn)金流充沛，積極推進在研管線臨床進展。截至2024年底，現(xiàn)金儲備12.61億元，同比增長15.3%，為持續(xù)研發(fā)提供保障。2024年底，lisaftoclax（APG-2575）在中國的新藥上市申請（NDA）獲受理，并被納入優(yōu)先審評。其他在研管線中，2024年10月，APG-2449獲CDE批準啟動兩項III期研究，分別針對二代ALKTKI耐藥/不耐受患者和初治ALK陽性晚期NSCLC患者；APG-115（Alrizomadlin）：首個進入臨床的MDM2-p53抑制劑，目前針對腺樣囊性癌（ACC）和惡性外周神經鞘膜瘤（MPNST）的數(shù)據積極，已獲FDA兩項兒童罕見病資格認證。
　　3） 2025年1月，亞盛醫(yī)藥成功登陸美股上市，進入全球醫(yī)藥資本市場。為后續(xù)產品發(fā)展提供了更多資源和確定性，有望加速奧雷巴替尼的全球商業(yè)化進展以及其他管線的研發(fā)進度。APG-2575預計2025年在中國獲批，并探索海外授權（BD）機會。AACR 2025年會（4月25-30日）公司預計公布5項研究：奧雷巴替尼聯(lián)合APG-2575克服AML維奈克拉耐藥臨床前研究數(shù)據；奧雷巴替尼聯(lián)合APG-2575在T細胞急性淋巴細胞白血?。═-ALL）中的效果；APG-2449增強化療療效的臨床前數(shù)據，重點驗證其在FAK活化的小細胞肺癌（SCLC）中的抗腫瘤活性。胚胎外胚層發(fā)育蛋白（EED）抑制劑APG-5918在前列腺癌（PCa）臨床前模型中的抗腫瘤活性及其與雄激素受體（AR）抑制劑恩扎盧胺的協(xié)同作用研究；一種高效口服抗凋亡蛋白拮抗劑AS03157的發(fā)現(xiàn)。
　　盈利預測：我們預計公司25-27營收分別為5.26/26.30/14.61億元，分別同比增長-46.41%，400.51%，-44.47%。對應25-27的歸母凈利潤為11.05/8.8/-3.06億元，分別同比增長-172.63%，179.58%，-134.76%。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：臨床結果不及預期風險，產品銷售不及預期風險，里程碑收入不及預期，行業(yè)政策變化風險，其他系統(tǒng)性風險等。