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我們略微調(diào)整揚(yáng)杰科技2025年、2026年盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣55.7元，潛在升幅20%，重申“買入”評級。
　　重申揚(yáng)杰科技的“買入”評級：在2024年，揚(yáng)杰科技收入、毛利率、凈利潤大體呈現(xiàn)逐季改善走高的趨勢，表現(xiàn)優(yōu)于功率行業(yè)整體表現(xiàn)。雖然光伏等新能源需求處于調(diào)整期，但是受到國家“兩新”政策和市場回暖帶動(dòng)，汽車電子、消費(fèi)、海外等板塊增長強(qiáng)勁，并且將在2025年保持增長動(dòng)能。進(jìn)一步看，揚(yáng)杰公告擬收購東莞貝特，補(bǔ)強(qiáng)在電路保護(hù)器件的產(chǎn)品布局。長期看，公司在汽車電子、AI服務(wù)器、海外市場均有長期增長動(dòng)能。揚(yáng)杰科技當(dāng)前市盈率20.6x具備吸引力。
　　揚(yáng)杰科技4Q24毛利率創(chuàng)近7年單季度新高：在2024年四季度，揚(yáng)杰科技營收達(dá)人民幣16.1億元，同比增長18%，環(huán)比增長3%。毛利率為38.7%，同比增長10.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近7年單季度新高。結(jié)合相對穩(wěn)健的費(fèi)用控制，公司四季度凈利潤為3.3億元，同比增長8%，環(huán)比增長35%。2024年凈利潤重回10億元的歷史峰值。根據(jù)公司業(yè)績以及2025年展望，我們上調(diào)2025年和2026年盈利預(yù)測。
　　業(yè)績會(huì)要點(diǎn)及展望：1）今年公司的汽車電子業(yè)務(wù)有望維持去年增長趨勢。在新能源車行業(yè)高速增長的情況下，公司面向老客戶的新老產(chǎn)品都在持續(xù)導(dǎo)入，并有望向海外市場擴(kuò)張。2）公司在AI服務(wù)器中主要產(chǎn)品為MOS和保護(hù)器件，當(dāng)前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。3）公司在海外持續(xù)布局研發(fā)、渠道和產(chǎn)能。越南的產(chǎn)能有望幫助公司提升市場份額。4）公司擬收購的東莞貝特與揚(yáng)杰具備協(xié)同性，揚(yáng)杰將幫助東莞貝特提升產(chǎn)品制造效率，并擴(kuò)大客戶基數(shù)。
　　估值：我們使用DCF估值，采用1.8%的無風(fēng)險(xiǎn)利率，并假設(shè)揚(yáng)杰科技2030-2034年的成長率為15%，永久增長率為3%，WACC是11.5%。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣55.7元，潛在升幅20%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)、工業(yè)、新能源等下游需求復(fù)蘇及增長不及預(yù)期；海外半導(dǎo)體拉貨動(dòng)能不足；功率半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張，供過于求；功率器件價(jià)格持續(xù)下行；行業(yè)競爭拖累利潤；公司產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的折舊影響利潤；高端功率器件成長速度較慢；新產(chǎn)品等投入過大。