>> 招商證券-中無人機(jī)(688297)24年業(yè)績有所承壓，25年有望大幅恢復(fù)-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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來源： |
招商證券 |
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增持 |
作者： |
王超 |
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2024年，公司實現(xiàn)營收6.85億元（同比-74.28%），主要是受市場需求變動、國內(nèi)市場節(jié)奏調(diào)整及重點客戶采購計劃延后等影響，交付產(chǎn)品數(shù)量較上年減少，導(dǎo)致營業(yè)收入較上年同期大幅下降；實現(xiàn)歸母凈利潤-5391.61萬元（同比-117.82%）；扣非歸母凈利潤-6253.93萬元（同比-121.88%）。
24年受國內(nèi)外需求節(jié)奏調(diào)整業(yè)績承壓，25年有望大幅恢復(fù)。2024年，公司實現(xiàn)營收6.85億元（同比-74.28%），主要是受市場需求變動、國內(nèi)市場節(jié)奏調(diào)整及重點客戶采購計劃延后等影響，交付產(chǎn)品數(shù)量較上年減少，導(dǎo)致營業(yè)收入較上年同期大幅下降；實現(xiàn)歸母凈利潤-5391.61萬元（同比-117.82%）；扣非歸母凈利潤-6253.93萬元（同比-121.88%），主要是2024年收入規(guī)模同比上年減少，為維持行業(yè)地位及滿足后續(xù)發(fā)展需求，堅持技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，各類經(jīng)營費用正常發(fā)生，綜合導(dǎo)致本年凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期大幅下降。分軍貿(mào)與內(nèi)銷來看，公司24年向中航技關(guān)聯(lián)銷售5.78億，占比為84.29%，25年軍貿(mào)方向交付仍占據(jù)主要地位。根據(jù)公司發(fā)布的2025年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計情況，預(yù)計25年關(guān)聯(lián)銷售金額達(dá)到14億元，占同類業(yè)務(wù)比例降至45%，軍貿(mào)業(yè)務(wù)預(yù)計呈現(xiàn)較大幅度增長，內(nèi)貿(mào)有望25年實現(xiàn)高增。
存貨再創(chuàng)歷史新高，公司積極備貨備產(chǎn)。盈利能力方面，2024年毛利率同比提升13.10個百分點至32.05%，主要受益于產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)調(diào)整及降本增效成果顯現(xiàn)。費用端方面，銷售費用0.24億（+20.17%），管理費用1.09億（+16.38%），財務(wù)費用-0.60億（去年同期-0.93億），研發(fā)費用2.09億（+20.88%）。凈利率受營收縮減及費用端正常開支影響下降至-7.87%。資產(chǎn)負(fù)債表方面：24年末公司存貨達(dá)到26.2億，較年初提升164.91%；預(yù)付賬款1.89億，較年初提升1160.0%；合同負(fù)債4.16億，較年初提升413.58%。
新型號領(lǐng)銜亮相航展，無人機(jī)協(xié)同體系日益完備。2024年11月12日，第十五屆中國國際航空航天博覽會在珠海國際航展中心開幕，公司自主研制的“翼龍”、“云影”系列多型號先進(jìn)無人機(jī)集體參展，其中翼龍-6、云影-350等十余型無人機(jī)首次公開亮相，翼龍-X無人機(jī)綜合反潛構(gòu)型首次展示。本屆航展現(xiàn)場，“翼龍”和“云影”齊聚一堂，展示了包括翼龍-6、翼龍-X在內(nèi)的大中型無人機(jī)系統(tǒng)以及云影系列的中小型無人機(jī)系統(tǒng)，從10公斤到6噸級別，“高中低”搭配、“大中小”融合的全場景系列譜系。從作戰(zhàn)效能上來看，在實戰(zhàn)環(huán)境下，“翼龍”、“云影”無人機(jī)已經(jīng)實現(xiàn)了不同機(jī)型之間的混合編組和靈活搭配，具備了“大中小”“高中低”的作戰(zhàn)體系，實現(xiàn)了對不同強(qiáng)度、不同類型對抗的套餐式供給。通過體系化作戰(zhàn)方式，達(dá)到“1 + 1大于2”的協(xié)同效應(yīng)，從而提升了整體的作戰(zhàn)效能。
民用方面：“翼龍”無人機(jī)助力民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1）“大氣象、大應(yīng)急”：在國家部委的需求牽引下，結(jié)合“翼龍”高可靠性、高性能的特點，公司圍繞“大氣象、大應(yīng)急”積極開拓翼龍的民用場景，取得了顯著的成績。公司打造了翼龍-2H應(yīng)急型、翼龍-2H氣象探測型、翼龍-2H人影型、海燕型無人機(jī)等多款平臺，到24年底，“翼龍”將常態(tài)化部署近10省，能形成全國主要地區(qū)3小時應(yīng)急響應(yīng)圈，有效應(yīng)對各類型應(yīng)急突發(fā)情況，進(jìn)一步提升國家綜合防災(zāi)減災(zāi)能力。2）低空經(jīng)濟(jì)：自2021年2月，低空經(jīng)濟(jì)寫入《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》時公司已經(jīng)從機(jī)場空域和民用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈兩個低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點方面開展了研究和應(yīng)用實踐。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025/2026/2027年歸母凈利潤為2.90/3.78/4.41億元，對應(yīng)PE估值分別為91/70/60倍，關(guān)注后續(xù)新型號軍貿(mào)進(jìn)展、成熟型號國內(nèi)訂單交付等，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品訂單低于預(yù)期，產(chǎn)品交付進(jìn)度低于預(yù)期。
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