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事件：公司公告2024全年實(shí)現(xiàn)營收190.8億元同降11.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元同增14.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.55億元同增16.43%。
　　下半年盈利能力明顯提升，“投建營”項(xiàng)目順利進(jìn)展。分季度來看，公司Q1-Q4營業(yè)收入分別為50.14/54.01/37.07/49.58億元，分別同比變動4.63%/-3.73%/-12.32%/-27.70%；歸母凈利潤分別為2.64/2.75/2.18/2.92億元，分別同比變動36.07%/ -10.68%/15.90%/28.33%。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司工程建設(shè)與服務(wù)、資源設(shè)備供應(yīng)鏈、電力運(yùn)營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收83.57/89.66/4.38億元，分別同降6.95%/16.87%/18.05%；分別實(shí)現(xiàn)毛利率10.70%/12.04%/61.34%，分別同比變動3.63pct/2.57pct/-9.69pct。分地區(qū)來看，2024年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收72.88/104.72億元，毛利率分別為10.22%/14.30%，分別同增7.30pct/0.48pct，境內(nèi)業(yè)務(wù)在下游需求放緩的背景下盈利能力逆勢回暖。2024全年公司運(yùn)營項(xiàng)目穩(wěn)中向好，例如蒙古礦山一體化項(xiàng)目獲得三年合同延期并確保焦煤銷售價(jià)處于市場價(jià)上方，波黑125MW光伏投資項(xiàng)目年底已完成股權(quán)交割等；同時在建項(xiàng)目穩(wěn)步執(zhí)行，例如孟加拉燃煤火電站項(xiàng)目完成首臺機(jī)組調(diào)試，蒙古重載公路項(xiàng)目已于年底全線貫通并即將開展國家驗(yàn)收。
　　毛利率提升帶動盈利修復(fù)，現(xiàn)金流維持良好表現(xiàn)。公司銷售毛利率為12.82%同增2.5pct；期間費(fèi)用率4.27%同增1.05pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.46%/2.43%/-0.63%，分別同比變動0.34pct/0.52pct/0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動主要系匯兌收益減少，2024年匯兌收益1.49億元，去年同期為2.20億元；資產(chǎn)及信用減值損失率2.45%同增0.61pct；歸母凈利率5.50%同增1.23pct。公司期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.53億元，較上年同期少流入0.49億元；收現(xiàn)比100.66%同增6.53pct，付現(xiàn)比104.61%同增7.18pct。截至2024年底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為38.7/25.3/60.8/14億元，較年初變動3.99%/8.70%/-8.20%/-6.67%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.70/11.52/12.73億元，3月31日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為10.24/9.50/8.60倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；國際形勢大幅變動；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。