>> 興業(yè)證券-繼峰股份(603997)輕裝上陣，看好新興業(yè)務(wù)放量增長-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
董曉彬 |
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2024Q4業(yè)績主要受歐洲經(jīng)濟(jì)以及格拉默影響，新興業(yè)務(wù)帶動分部業(yè)績增長。2024年全球汽車銷量同比+2%，其中中國汽車銷量同比+4.5%，歐盟乘用車新車銷量同比+0.8%，公司重要市場德國和法國市場同比分別-1%/-3.2%，公司全年?duì)I收為222.6億元，同比+3.2%。分部門來看：1、繼峰分部2024年?duì)I收為64.3億元(yoy+60.3%)，歸母凈利潤2.8億元(yoy+41.8%)，主要受益于乘用車座椅、智能出風(fēng)口、車載冰箱等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)加速發(fā)展；2、格拉默2024年?duì)I收為161.0億元，同比-9.1%，主要受德國宏觀經(jīng)濟(jì)下行、汽車市場需求疲軟的影響，此外，格拉默歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)和人員配置進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整，以及出售美國TMD公司，產(chǎn)生了較大的一次性損失，最終格拉默2024全年歸母凈利潤為-6.25億元。公司2024Q4營收53.493億元，同環(huán)比分別-5.0%/-9.3%，其中格拉默Q4營收同環(huán)比分別-13.9%/-4.9%；歸母凈利潤-0.349億元，同比170.2%，預(yù)計主要系格拉默歐洲整合影響仍持續(xù)，環(huán)比虧損收窄主要系TMD出售減值計提集中在Q3。
格拉默整合疊加海外部分市場需求下滑，24Q4毛利率同環(huán)比下滑。2024年公司綜合毛利率為14.0%，同比-0.7pct，其中格拉默整體2024年毛利率為9.9%，同比-1.5pct。分產(chǎn)品來看，2024年頭枕/座椅扶手/商用車座椅/中控及其他內(nèi)飾件毛利率分別為17.2%/17.2%/14.6%/10.65%，同比分別+1.7pct/-0.4pct/-2.4pct/-0.79pct，乘用車座椅2024年毛利率達(dá)到12.7%。2024Q4公司毛利率為13.0%，同環(huán)比分別-2.4pct/-1.1pct，同比下滑預(yù)計主要系海外部分市場需求下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率同比下滑，環(huán)比繼續(xù)下滑預(yù)計主要系格拉默歐洲整合的影響持續(xù)，導(dǎo)致生產(chǎn)效率降低。公司2024Q4公司歸母凈利率為-0.7%，同環(huán)比分別-1.5pct/9.3pct。
乘用車座椅業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，高質(zhì)量訂單持續(xù)落地，在手訂單充沛。2024年公司乘用車整椅交付33萬套，實(shí)現(xiàn)營收31.1億元，同比翻數(shù)倍增長（2023年為6.55億元），由于跟進(jìn)訂單以及在手訂單增加，導(dǎo)致前期研發(fā)費(fèi)用較高，以及項(xiàng)目量產(chǎn)前相關(guān)項(xiàng)目工廠費(fèi)用也較高，在這種情況下，2024年實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。截至2025年2月28日，公司累計乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)共21個；截至2024年12月31日，乘用車座椅研發(fā)人員較2023年年末增加175人左右。公司國內(nèi)乘用車座椅產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善的同時，公司與格拉默也在攜手積極推進(jìn)座椅業(yè)務(wù)全球化布局，在歐洲、東南亞建設(shè)乘用車座椅生產(chǎn)基地。
輕裝上陣，乘用車座椅在手訂單充沛，新興業(yè)務(wù)放量增長，維持“增持”評級。（（1）公司收購格拉默以來進(jìn)行系統(tǒng)化重組整合，2024Q3出售了北美多年虧損的TMD，以及在歐洲地區(qū)進(jìn)行人員優(yōu)化等成本改革措施，格拉默經(jīng)營效率有望提升。（2）公司乘用車座椅總成業(yè)務(wù)從新能源車企拓展至高端合資車企，再拓展至傳統(tǒng)燃油以及國際客戶，截至2025年2月28日，已獲得蔚來、理想、奧迪、大眾、寶馬等21個乘用車座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)。（3）公司其他新品拓展順利，隱藏式電動出風(fēng)口業(yè)績同比高速增長，在手訂單充沛，其他新業(yè)務(wù)隱藏式門把手和車載冰箱定點(diǎn)持續(xù)落地。考慮到公司最新海外整合情況，調(diào)整對公司盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤2025-2027年分別為6.3/9.4/14.4億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)整合進(jìn)展不及預(yù)期；下游汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價格大幅波動。
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