>> 東吳證券-晨會紀要-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點評20250331：經(jīng)濟修復的三個特點——3月PMI數(shù)據(jù)點評
3月PMI來看，經(jīng)濟有3個特點，一是春節(jié)帶來開工前置，3月PMI環(huán)比并不強；二是制造業(yè)需求修復情況好于供給；三是居民生活服務消費仍然較弱。首先，由于開工節(jié)奏隨著春節(jié)前置到2月，3月PMI環(huán)比略低于歷史同期。3月制造業(yè)PMI環(huán)比增速+0.3%略低于2013-2025歷史同期平均+0.6%，這是因為經(jīng)濟修復節(jié)奏隨著春節(jié)前置。從歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)的陽歷日期越早，3月制造業(yè)PMI環(huán)比越低。今年春節(jié)是1月29日，2月上旬就啟動開工，處于歷史偏早時期，3月進一步擴大開工的動能相對有限。其次，3月制造業(yè)需求修復情況好于供給。3月制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提高0.7個點至51.8%，而生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.1個點至52.6%，需求的環(huán)比增速高于供給。一方面，這是因為春節(jié)較早、制造業(yè)生產(chǎn)復工前置到2月，2月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比+2.7%，3月生產(chǎn)修復就沒有那么強。另一方面，出口、商品消費、設(shè)備更新等需求仍然強勁。最后，居民生活服務消費仍然較弱。盡管服務業(yè)PMI環(huán)比回升0.3個點至50.3%，但是景氣度較高的主要是生產(chǎn)型服務業(yè)，生活型服務業(yè)仍然偏弱。國家統(tǒng)計局指出“隨著春節(jié)效應逐步消退，與居民消費相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)有所回落”。往后看，一季度開門紅之后，二季度出口、房地產(chǎn)等經(jīng)濟壓力可能加大，年中可能需要宏觀政策進一步加碼。過去幾年，制造業(yè)PMI衡量的經(jīng)濟景氣度都是在Q1達到頂點，Q2開始回落。如2023年2月和2024年3月制造業(yè)PMI分別達到52.6%和50.8%的高點，隨后分別在6月和8月回落至49%和49.1%的低點。今年可能面臨同樣的壓力，一方面，關(guān)稅加碼帶來的出口回落尚未兌現(xiàn)，二季度出口壓力可能會加大；另一方面，房地產(chǎn)市場在去年Q4達到高點后，目前仍處在環(huán)比回落的趨勢中。而3月兩會到4月政治局會議期間，處于宏觀政策落地窗口期，增量政策需要等待兩個條件，一是經(jīng)濟基本面的變化，二是4月和7月兩次政治局會議。3月23日，國務院總理李強在中國發(fā)展高層論壇也指出“必要時推出新的增量政策，為經(jīng)濟持續(xù)向好、平穩(wěn)運行提供有力支撐”。風險提示：房地產(chǎn)市場走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預期的風險。
宏觀深度報告20250331：如何推動居民收入上漲——海外經(jīng)驗與我國應對
我國居民增收的四個方向：（1）推進城鄉(xiāng)融合發(fā)展，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距；（2）助力中小企業(yè)發(fā)展，整治內(nèi)卷式競爭；（3）完善收入分配制度，更好發(fā)揮國企在收入分配中的作用；（4）推動養(yǎng)老保險改革，完善社會保障體系。
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報20250330：MLF招標方式轉(zhuǎn)變或緩解銀行凈息差壓力
總量操作還將是“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”
海外周報20250330：海外分析師大幅下調(diào)美國經(jīng)濟增長預期
核心觀點：本周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，再度遜于預期的2月居民消費數(shù)據(jù)令市場對美國經(jīng)濟增長的擔憂升溫，引致美債利率、美股和美元大跌。最新公布的彭博海外分析師調(diào)查大幅下修今年各季度美國增長預期，小幅上調(diào)通脹預期，并維持年內(nèi)首次降息在25Q3不變。向前看，我們認為在關(guān)稅不確定性沖擊和緊財政預期影響下，二季度美國經(jīng)濟面臨的下行風險較大，但在幅度上仍是“退而不衰”；下半年以減稅為代表的財政寬松預期料再度支撐增長預期回升。下周關(guān)注3月美國非農(nóng)就業(yè)以及4月1日、4月2日美國優(yōu)先貿(mào)易政策階段性報告和“對等關(guān)稅”實施細則，密集的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和關(guān)稅政策料加劇短期市場波動。
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