>> 招商證券-中航西飛(000768)24年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長，軍民交付任務(wù)按期完成-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入432.16億元（同比+7.23%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億元（同比+18.87%）；實現(xiàn)扣非凈利潤9.21億元（同比+13.78%）。
24年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長，軍民交付任務(wù)按期完成。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入432.16億元（同比+7.23%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億元（同比+18.87%）；實現(xiàn)扣非凈利潤9.21億元（同比+13.78%）。Q4單季度，實現(xiàn)營收143.95億元（同比+21.09%），實現(xiàn)歸母凈利潤7968.34萬元（同比+39.14%）。子公司方面，陜飛公司24年實現(xiàn)營收105.72億（同比-2.9%），實現(xiàn)凈利潤3.15億（同比持平）。分業(yè)務(wù)來看：1）軍機產(chǎn)品：按期完成軍機任務(wù)；2）民機產(chǎn)品：按計劃節(jié)點完成了C909飛機、C919飛機、AG600飛機、新舟系列飛機等民機型號的大部件及零件交付任務(wù)。2024年共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份。3）國際合作項目：按客戶訂單要求完成了國際合作項目生產(chǎn)交付任務(wù)。2024年共交付國際轉(zhuǎn)包項目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份，其它項目31架份。面向2025年，公司計劃實現(xiàn)營收449.88億（同比+4.1%），全員勞動生產(chǎn)率達到44.80萬元/人。
毛利率有所下滑，費用端控制良好。公司銷售毛利率5.85%，比23年同期下降1.02pct。費用方面：期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用5596.67萬元（同比-88.20%）；管理費用12.94億元（同比+42.18%）；財務(wù)費用-1.32億元（23年同期為-2.54億元），主要系利息收入增加及匯兌收益變動所致。研發(fā)費用2.66億元（同比+9.25%），信用減值損失134.73萬元（23年同期-1.69億元），主要系本期壞賬計提減少。公司期間費用率為3.43%，相比23年同期微增0.02pct。其他收益實現(xiàn)4.67億。公司銷售凈利率為2.37%，同比提升0.23pct，主要受益于期間費用優(yōu)化及其他收益增加。
2025年關(guān)聯(lián)交易持續(xù)高位運行。根據(jù)公司發(fā)布的《2025年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計公告》，2025年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團等關(guān)聯(lián)方采購金額為224.88億元，2024年預(yù)計發(fā)生額為247.85億元，與24年預(yù)計額相比維持在較高位置；2025年公司預(yù)計向航空工業(yè)集團等關(guān)聯(lián)方銷售額為19.39億元，2023年預(yù)計發(fā)生額為16.80億元，與24年預(yù)計額相比增長15.42%。我們認為，公司預(yù)計關(guān)聯(lián)交易額度維持高位顯示出當(dāng)前公司下游需求持續(xù)旺盛，訂單增長前景良好。
限制性股票激勵計劃調(diào)動核心員工積極性。公司于2023年2月15日發(fā)布《關(guān)于第一期限制性股票激勵計劃首次授予登記完成的公告》，向261名激勵對象首次授予1,309.5萬股票，約占本激勵計劃公告時公司總股本的0.4730%，授予價格為13.45元/股。解鎖條件方面：①以公司2021年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，23/24/25年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于15.00%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；②23/24/25年度EOE（EOE=EBITDA/歸屬于上市公司股東的平均凈資產(chǎn)）分別不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA計算基準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）大于0。首次授予限制性股票應(yīng)確認的費用預(yù)計為17,036.60萬元。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為11.41/13.02/14.88億元，對應(yīng)估值58、51、44倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新型號研制交付進度不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放情況低于預(yù)期。
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