>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】不同尋常的Q2國債發(fā)行計劃-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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此報告為加密報告 |
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2025年3月31日，財政部發(fā)布二季度國債發(fā)行計劃，本次計劃多個期限的普通國債打破了往常的發(fā)行規(guī)律，或出于為特別國債讓位的目的。因此，我們可從普通國債的非常規(guī)安排，對特別國債的發(fā)行方式和節(jié)奏進(jìn)行推演。
一、注資特別國債采取什么發(fā)行方式：公開發(fā)行的概率更高
線索一：單期注資特別國債規(guī)模有限，定向發(fā)行的必要性不高。
線索二：財政部提及按“市場化”原則推進(jìn)資本補(bǔ)充工作。
線索三：5-7y關(guān)鍵期限普通國債為對應(yīng)期限注資特別國債讓位。
二、超長期特別國債什么時候發(fā)：5月的可能性高
線索一：類似2024年，財政部同樣提及“超長期特別國債發(fā)行安排另行公布”，或是二季度即將發(fā)行超長期特別國債的“預(yù)告”。
線索二：5月起超長期普通國債發(fā)行暫停，或為超長期特別國債發(fā)行讓位。
三、后續(xù)政府債供給節(jié)奏怎么看？
1、國債：二季度凈融資或為1.9萬億，包括1.1萬億普通國債和8000億特別國債。4月國債到期壓力下凈融資為1200億，5-6月或上行至7000億和1萬億；三季度、四季度國債凈融資分別為2.3萬億和1萬億。
2、地方債：二季度凈融資或為1.8萬億，4-5月凈融資在7000億附近，6月下行至4700億，但需要關(guān)注后續(xù)“自審自發(fā)”地區(qū)存在落地試點(diǎn)方案以及進(jìn)一步提速專項債發(fā)行節(jié)奏的可能；三季度、四季度地方債凈融資或分別為2萬億和0.7萬億，凈融資高峰期或在8月，單月凈融資有望接近1萬億。
3、政府債：關(guān)注5-6月、以及8-9月的供給壓力。二季度凈融資為3.7萬億，4月壓力不大，5-6月凈融資或上行至1.4-1.5萬億，關(guān)注超長期特別國債發(fā)行放量可能，以及央行是否對沖操作；三季度超長期特別國債發(fā)行疊加新增專項債發(fā)行“趕進(jìn)度”，凈融資或放量至4.3萬億，8-9月政府債的供給壓力或偏大，單月凈融資在1.4萬億-2萬億；財政靠前發(fā)力的基調(diào)下，四季度政府債可能進(jìn)入發(fā)行淡季，凈融資或下行至1.7萬億。
風(fēng)險提示：政府債發(fā)行超預(yù)期放量，“寬信用”政策發(fā)力。
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