久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)：考慮到2025年廣東年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下行對(duì)公司電價(jià)的影響，下調(diào)2025~2026年EPS至0.18/0.22元（原0.32/0.41元），給予公司2027年EPS 0.30元；參考可比公司估值，考慮到公司火電裝機(jī)占比較高，有望顯著受益于煤價(jià)下行，給予公司2025年1.1倍PB估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.17元（原5.76元），下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2024年?duì)I收571.6億元，同比-4.3%；歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比-1.1%。分季度看，4Q24營(yíng)收146.4億元，同比+0.7%；歸母凈利潤(rùn)-5.0億元，同比減虧2.5億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　電力業(yè)務(wù)量增價(jià)跌，資產(chǎn)減值同比減少。公司4Q24電力業(yè)務(wù)量增價(jià)跌：4Q24上網(wǎng)電量303.1億千瓦時(shí)，同比+10.1%；其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏/水電上網(wǎng)電量215.5/62.4/15.3/7.2/0.9億千瓦時(shí)，同比1.3%/+66.0%/+4.6%/+251%/-21.2%。我們計(jì)算公司4Q24含稅平均上網(wǎng)電價(jià)0.536元/千瓦時(shí)，同比-8.3%。公司4Q24毛利率12.0%，同比-2.9 ppts；凈利潤(rùn)-3.2億元，同比減虧4.9億元。我們認(rèn)為公司4Q24業(yè)績(jī)改善主要受益于資產(chǎn)減值損失減少：4Q24公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.6億元，同比-9.3億元。
　　在建裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)，靜待盈利反轉(zhuǎn)。公司在建裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富：1）截至2024年末，公司在建煤電/氣電/風(fēng)電/光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量8.0/1.9/0.7/1.4 GW，預(yù)計(jì)將于2025~2027年陸續(xù)投運(yùn)；2）截至2024年末，公司擬建及簽訂收購協(xié)議的項(xiàng)目共2.8 GW。公司火電業(yè)務(wù)占比仍處于高位：截至2024年末，公司火電裝機(jī)容量31.8GW，占總裝機(jī)容量的比重為80.9%；火電上網(wǎng)電量1109億千瓦時(shí)，占總上網(wǎng)電量的比重為92.9%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤價(jià)處于下行通道：截至2025年3月31日，秦皇島山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)665元/噸、同比-19.6%。我們認(rèn)為：受益于煤價(jià)中樞下移，公司成本端有望改善，靜待盈利反轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，減值超預(yù)期等。