>> 國泰君安-信用策略周報：財政部注資四家國有大行對債市的影響-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王宇辰 |
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本報告導(dǎo)讀：
四家國有大行的增資方案體現(xiàn)出“一行一策”的差異化策略，國有大行有望進(jìn)一步提升支持實體經(jīng)濟(jì)的能力。二永債凈融資額或?qū)⒊尸F(xiàn)同比少增態(tài)勢。
投資要點：
四家國有大行的增資方案體現(xiàn)出“一行一策”的差異化策略。3月30日，中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、建設(shè)銀行發(fā)布公告，擬通過向特定對象發(fā)行A股股票的形式募集資金，補(bǔ)充核心一級資本。四家國有大行的募集資金規(guī)模合計為5200億元，其中財政部出資5000億元、中國移動、中國船舶、中國煙草、雙維投資合計出資200億元。此次資本補(bǔ)充計劃體現(xiàn)出2024年9月金融監(jiān)管總局提出的“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的增資思路。此前，李云澤局長曾指出，近年來，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤留存的方式來增加資本，但隨著銀行減費讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來充實資本。我們認(rèn)為，國有六大行中，此次增資安排考慮到了資本充足率的差異與增資的必要性，另外兩家國有大行（工行、農(nóng)行）或有望在2026年通過特別國債進(jìn)行增資安排。
國有大行有望進(jìn)一步提升支持實體經(jīng)濟(jì)的能力。財政部對四家國有大行的增資，或?qū)⑦M(jìn)一步增加“兩重兩新”、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的信貸投放力度；同時，國有大行的“下沉策略”或?qū)⒀永m(xù)，對優(yōu)質(zhì)的小微普惠客戶投放敞口有望增加，因而對部分城農(nóng)商行的信貸投放構(gòu)成一定壓力。在凈息差收窄的背景下，部分付息率較高的城農(nóng)商行仍將面臨信貸投放規(guī)模與投放價格的選擇題。
二永債凈融資額或?qū)⒊尸F(xiàn)同比少增態(tài)勢。過去幾年，國有大行在二永債發(fā)行和凈融資中的占比呈下降趨勢。2024年國有大行在二永債發(fā)行和凈融資中的占比分別為49.3%和39.3%，較2023年分別下降26.9個百分點和42.8個百分點。財政部提出對四家國有大行增資后，大行的核心一級資本得到補(bǔ)充，對于二永債的融資需求或?qū)②呌谌趸纻鶅羧谫Y額或?qū)⒊尸F(xiàn)同比少增態(tài)勢。
過去一周（2025.03.24-2025.03.28，下同）非金信用債和二永債估值整體下行。具體來看，城投債方面，AAA、AA+、AA級3年期城投債收益率分別變化-5BP、-6BP、-8BP，報2.02%、2.10%、2.18%。產(chǎn)業(yè)債方面，AAA、AA+、AA級3年期產(chǎn)業(yè)債收益率分別變化1BP、-5BP、-9BP，報2.01%、2.09%、2.25%。商業(yè)銀行二級資本債方面，AAA、AA+、AA級3年期銀行二級資本債收益率分別變化1BP、-3BP、-5BP，報2.04%、2.09%、2.20%。商業(yè)銀行永續(xù)債方面，AAA、AA+、AA級3年期銀行永續(xù)債收益率分別變化-3BP、-3BP、-7BP，報2.09%、2.12%、2.23%。
風(fēng)險提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。
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