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事件：順豐控股發(fā)布2024年年報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)收入2844億元，同比增長10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤101.7億元，同比增長23.5%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)收入775.6億元，同比增長11.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.5億元，同比增長29.6%。公司通過健康經(jīng)營實(shí)現(xiàn)收入、利潤的優(yōu)異增長，業(yè)績略超預(yù)期。
　　速運(yùn)物流基本盤穩(wěn)固，激活經(jīng)營釋放潛力。2024年主業(yè)時(shí)效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1222.1億元，同比增長5.8%，公司不斷開拓新場(chǎng)景寄遞需求，業(yè)務(wù)量增速達(dá)11.8%。電商標(biāo)快業(yè)務(wù)量同比增長17.5%（剔除豐網(wǎng)后），實(shí)現(xiàn)收入272.5億元，同比增長8.8%。公司在多重壓力下實(shí)現(xiàn)主業(yè)的穩(wěn)健增長，目前消費(fèi)與工業(yè)類產(chǎn)品已成為驅(qū)動(dòng)收入增長的核心來源，我們看好隨著內(nèi)需的逐步修復(fù)，有望迎來進(jìn)一步增長。
　　降本增效深入推進(jìn)，利潤率持續(xù)提升。公司秉持健康經(jīng)營理念，2024年歸母凈利率提升0.39pct至3.58%，利潤增速持續(xù)高于收入增速。我們看好后續(xù)降本帶來的凈利率進(jìn)一步提升，主要關(guān)注：1）籠車與末端直發(fā)；2）轉(zhuǎn)運(yùn)中心精細(xì)化管理；3）AI智慧物流與無人車的應(yīng)用。
　　鄂樞運(yùn)營日益完善，靜待需求催化。2024年公司資本開支99億元，同比下降27%，規(guī)模降至百億元以下，資本開支高峰已過。鄂州樞紐投運(yùn)后不斷起量，產(chǎn)能利潤率持續(xù)提升，一方面擴(kuò)大國內(nèi)時(shí)效件次日達(dá)覆蓋范圍，衍生多元寄遞需求與優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)成本；另一方面有望促進(jìn)國際業(yè)務(wù)發(fā)展。結(jié)合公司成本的精益管控，需求回暖后將帶來較大業(yè)績彈性。
　　結(jié)合公司2024年報(bào)，小幅上修盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2024年報(bào)，考慮公司多業(yè)務(wù)健康發(fā)展且凈利率持續(xù)提升，小幅上修25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025E-2027E歸母凈利潤分別118.20/135.94/153.14億元（原預(yù)測(cè)25E-26E歸母凈利潤為115.19/130.38億元），分別同比增長16.2%/15.0%/12.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/14倍。維持順豐控股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，時(shí)效件增速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。