>> 華西證券-中國電信(601728)高質(zhì)量發(fā)展，加快智能業(yè)務投入-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬軍，宋輝，柳玨廷 |
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1.事件：公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入5235.69億元，同比增長3.1%；實現(xiàn)EBITDA 1408.47億元，同比增長2.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤330.12億元，同比增長8.43%。
2.收入端：經(jīng)營穩(wěn)健，5G-A升級和智慧家庭推動創(chuàng)新增長
公司2024年服務收入達到4820.33億元，同比增長3.7%，高于整體營收增速。凈利潤達到330.12億元，同比增長8.4%。
移動通信業(yè)務穩(wěn)健增長，5G-A推動ARPU企穩(wěn)回升。其中，移動增值及應用收入達到299.01億元，同比增長16.1%。移動用戶規(guī)模達到4.25億戶，5G登網(wǎng)用戶滲透率達到59.1%，移動用戶ARPU達到45.6元/戶/月。
固網(wǎng)及智慧家庭服務融通互促，千兆寬帶滲透推動智慧家庭快速增長。寬帶用戶達到1.97億戶，千兆寬帶用戶滲透率約30%，寬帶綜合ARPU達到47.6元/戶/月。
產(chǎn)數(shù)業(yè)務快速發(fā)展，占服務收入比達30%以上。2024年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達到1465.88億元，同比增長5.5%，占服務收入比達到30.4%，同比提升0.5pct。
3.成本費用端：銷售費用持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)強化數(shù)字化賦能
2024年銷售毛利率28.7%，同比下降0.17pct；銷售凈利率6.3%，同比增加0.31pct。主要得益于公司銷售費用減少，公司強化線上線下協(xié)同，推動營銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升銷售費用使用效率。
近年來公司持續(xù)強化控本增效，毛利率保持穩(wěn)定，銷售費用率持續(xù)縮減，加大研發(fā)力度，推動公司數(shù)字化業(yè)務轉(zhuǎn)型。
4.現(xiàn)金流穩(wěn)健，持續(xù)提升股東回報
資產(chǎn)保值增值，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2024年資產(chǎn)負債率47.3%，主體信用保持最高等級AAA，自由現(xiàn)金流221.76億元，同比提升70.7%。企業(yè)現(xiàn)金收入比不斷下降，主要是收入結(jié)構(gòu)變化，下游B端客戶增加所致。
根據(jù)公告，公司將持續(xù)回饋股東，共享發(fā)展成果，從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。
5. Capex精準投資，支持戰(zhàn)略創(chuàng)新業(yè)務
2024年公司資本開支為人民幣935億元，同比下降5.4%。其中移動網(wǎng)投資人民幣299億元，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資人民幣325億元。加快5G重點場景網(wǎng)絡覆蓋和優(yōu)化，加強產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務支撐保障，打造云網(wǎng)融合數(shù)字信息基礎設施。
2025年，5G網(wǎng)絡處于后期，整體資本開支持續(xù)同比下降10.6%，總計劃836億元，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占比38%，同比提升3.0pct，算力相關(guān)投資同比增加22%。
6.投資建議：
考慮低毛利的銷售硬件設備業(yè)務減少，調(diào)整盈利預測，預計2025-2027年營收分別由5399.4/5625.6/N/A億元調(diào)整為5412.7/5590.6/5774.2億元，預計每股收益分別由0.38/0.40/N/A元調(diào)整為0.39/0.42/0.44元，對應2025年3月28日7.72元/股收盤價PE分別為19.77/18.28/17.44倍，維持“增持”評級。
7.風險提示：
市場競爭風險；行業(yè)政策變化風險；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務推動不及預期；系統(tǒng)性風險。
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