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事件描述
　　3月31日，公司披露2024年年報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入85.06億元，同比增長(zhǎng)167.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)253.9%。公司董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股6.35元人民幣，全年派息率72.58%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2024年同店銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)公司營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。營(yíng)收端，2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入85.06億元，同比增長(zhǎng)167.5%。2024H2，公司實(shí)現(xiàn)收入49.85億元，同比增長(zhǎng)182.9%。業(yè)績(jī)端，2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)253.9%，2024H2，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.85億元，同比增長(zhǎng)303.2%。2024年，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要受益于：（1）公司品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)者心智提升帶動(dòng)人群擴(kuò)容，同店銷售大幅增長(zhǎng)120.9%。截至2024年末，公司忠誠(chéng)會(huì)員人數(shù)約35萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)75%。（2）產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、推新及迭代，截至2024年末，公司原創(chuàng)設(shè)計(jì)近2000項(xiàng)，擁有境內(nèi)專利249項(xiàng)，作品著作權(quán)1314項(xiàng)，境外專利228項(xiàng)。（3）新增門店7家門店，并對(duì)4家存量門店進(jìn)行擴(kuò)容及優(yōu)化，提升店鋪接待能力。
　　2024年公司新增7家門店，存量門店進(jìn)行優(yōu)化與擴(kuò)容。分區(qū)域看，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，2024年，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.51億元，同比增長(zhǎng)153.0%，截至2024年末，公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)擁有32家門店，較2023年末新增5家，分別為北京國(guó)貿(mào)商城店、天津萬(wàn)象城店、武漢SKP店、鄭州丹尼斯大衛(wèi)城店、深圳萬(wàn)象城L2層店。此外，公司對(duì)4家存量門店進(jìn)行優(yōu)化及擴(kuò)容。中國(guó)港澳市場(chǎng)，2024年，中國(guó)香港及澳門市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.55億元，同比增長(zhǎng)451.4%，截至2024年末，公司在中國(guó)香港及澳門市場(chǎng)擁有4家門店，較2023年末新增2家，分別為香港旗艦店、香港海港城店。
　　規(guī)模效應(yīng)凸顯帶動(dòng)費(fèi)用率全面下行，在手現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)。盈利能力方面，2024年，銷售毛利率同比下滑0.7pct至41.2%，2024H2，銷售毛利率同比下滑1.0pct至41.0%。期間費(fèi)用率方面，2024年，公司銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比重分別為14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑3.7 pct、2.1 pct、0.1pct、0.2pct。綜合影響下，2024年，公司歸母凈利率為17.3%，同比提升4.2pct，2024H2，公司歸母凈利率為17.8%，同比提升5.3pct。存貨方面，截至2024年末，公司存貨為40.88億元，同比增長(zhǎng)222.4%，主要由于產(chǎn)成品存貨增加以滿足公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、銷售旺季鋪貨、新店開業(yè)及店鋪拓展的產(chǎn)品需求。2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為195天，同比減少10天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-12.29億元，主要由于補(bǔ)充增量及存量店鋪產(chǎn)品。截至2024年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.33億元，較2023年末的6980萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　2024年，公司憑借品牌心智提升、產(chǎn)品迭代推新、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化布局，使得客群大幅擴(kuò)容，銷售和業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。展望2025年，公司將繼續(xù)拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，布局一線及新一線城市頂級(jí)商圈，同時(shí)，推動(dòng)品牌出海，新加坡首家門店預(yù)計(jì)于2025年開業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為156.23/225.08/305.30億元，同比增長(zhǎng)83.7%/44.1%/35.6%；歸母凈利潤(rùn)為28.34/40.19/55.50億元，同比增長(zhǎng)92.4%/41.8%/38.1%，3月31日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E分別為40.0、28.2、20.4倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　金價(jià)劇烈波動(dòng)；產(chǎn)品推新不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期。