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事件：3月28日盤后，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。
　　2024年歸母凈利潤同比大增685%；手持訂單飽滿
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.02億元，同比增長20.17%；歸母凈利潤3.77億元，同比增長684.86%；扣非歸母凈利潤3.36億元，同比扭虧為盈。2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.15億元，同比增長5.36%；歸母凈利潤1.9億元，同比增長696.04%。2024年公司業(yè)績顯著增長主要系1）生產(chǎn)任務(wù)飽滿，生產(chǎn)產(chǎn)量、生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，船舶產(chǎn)品收入及產(chǎn)品毛利同比增加；2）聯(lián)營企業(yè)和參股企業(yè)投資收益同比增加。
　　1）分業(yè)務(wù)拆分：船舶產(chǎn)品收入167.27億元，同比增長26.39%；鋼結(jié)構(gòu)工程營收8.26億元，同比下降38.43%；修船業(yè)務(wù)營收7.59億元，同比增長1.96%；海工業(yè)務(wù)營收6.98億元，同比增長64.97%；機(jī)電產(chǎn)品及其他營收1.57億元，同比下降20.43%。船舶產(chǎn)品拆分來看：集裝箱船營收51.9億元，同比增長20.98%，營收占比26.75%；散貨船營收20.3億元，同比增長123.28%，營收占比10.46%；特種船及其他營收95.07億元，同比增長18.31%，營收占比49%。
　　2）新接訂單方面：2024年新接訂單250億元，同比增長36.61%，完成年度計(jì)劃165.56%，共承接12型56艘船舶新造船訂單。
　　3）交付方面：2024年公司完工交船37艘，共108.44萬載重噸。
　　4）手持訂單方面：公司手持訂單合同總價(jià)約616億元，其中在手造船訂單合同總價(jià)約587億元，包括130艘船舶產(chǎn)品及2座海工裝備，共477.67萬載重噸；海上風(fēng)電裝備、船舶修理等非造船產(chǎn)品在手訂單合同總價(jià)約29億元。
　　盈利能力持續(xù)修復(fù)，2024毛利率、凈利率同比增長1.13、1.98pct
　　盈利能力：2024年銷售毛利率、凈利率分別約7.76%、2.43%，同比增長1.13、1.98pct。核心業(yè)務(wù)造船毛利率9.33%，同比增長3.86pct。其中，集裝箱船毛利率23.96%，同比大增10.9pct；散貨船毛利率12.2%，同比大增11.84pct；特種船及其他毛利率0.72%，同比下降1.27pct。2024Q4單季度銷售毛利率6%，同比下降0.35pct，環(huán)比下降5.47pct；銷售凈利率3.28%，同比增長2.67pct，環(huán)比增長1.63pct。
　　費(fèi)用端：2024年期間費(fèi)用率6.8%，同比增長0.03pct，主要系財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率增長所致。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約0.25%、3.42%、4.58%、-1.45%，分別同比變動-0.49、-0.69、+0.5、+0.71pct。
　　船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
　　周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：2025年2月，克拉克森新接訂單（1000+GT，DWT）約370萬載重噸，同比下降76.9%。其中，箱船新接訂單同比增長176%；油輪新接訂單（10k+DWT，DWT）同比下降93.7%；散貨船新接訂單0萬載重噸；LNG船新接訂單同比下降84.4%；其他船型新接訂單同比下降50.2%；②價(jià)：截至2025年2月底，克拉克森新船造價(jià)指數(shù)報(bào)收188.36點(diǎn)，同比增長2.84%，2021年以來增長48.19%，位于歷史峰值98.36%分位。其中，箱船、油輪、散貨船、氣體船新船價(jià)格指數(shù)分別同比增長5.26%、4.54%、3.96%、2.05%，位于歷史峰值92%、87%、72%、98%。船位緊張與通脹壓力推動船價(jià)持續(xù)上漲；2）下游運(yùn)力：油輪至2025年運(yùn)力仍緊缺，后續(xù)油輪、干散存在較大下單可能；3）供給：船廠運(yùn)載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量顯著下降，供需緊張或推動船價(jià)持續(xù)走高。由于供給收縮、擴(kuò)產(chǎn)困難，疊加換船周期、環(huán)保政策，供需緊張有望驅(qū)動船價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，船舶周期有望震蕩上行。
　　周期趨勢：新增訂單增速或?qū)⒎啪?；但由于擴(kuò)產(chǎn)不易，疊加換船周期、環(huán)保政策，船價(jià)有望持續(xù)上行。
　　集團(tuán)船舶總裝資產(chǎn)整合拉開序幕，競爭格局改善，效率提升可期。船舶總裝資產(chǎn)整合推進(jìn)，競爭格局有望優(yōu)化。中船集團(tuán)旗下總裝資產(chǎn)整合有望進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，提升規(guī)模效應(yīng)和加強(qiáng)精益化管理。公司是中國船舶集團(tuán)旗下唯一“A+H”平臺，在集團(tuán)解決同業(yè)競爭方面有望受益。
　　控股公司黃埔文沖與參股公司廣船國際為核心造船企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績亮眼
　　1）黃埔文沖：公司控股子公司，控股比例54.54%。2024年黃埔文沖主營業(yè)務(wù)收入180.88億元，同比增長26%；主營業(yè)務(wù)利潤5.18億元，同比增長223%。2）廣船國際：公司參股子公司，參股比例41.02%。2024年廣船國際主營業(yè)務(wù)收入172.29億元，同比下降2%；主營業(yè)務(wù)利潤20.19億元，同比增長24%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為8.5、16.2、24.1億元，同比增長125%、90%、49%，CAGR=68%。對應(yīng)PE為39、21、14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）造船需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動。