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中船集團(tuán)旗下“A+H”平臺(tái)，受益船舶景氣上行、競(jìng)爭(zhēng)格局改善
　　公司是中國(guó)船舶集團(tuán)旗下唯一“A+H”平臺(tái)，也是全球造船核心企業(yè)。核心驅(qū)動(dòng)因素：1）行業(yè)景氣上行，核心企業(yè)將承接優(yōu)質(zhì)訂單，2）產(chǎn)能緊張、船價(jià)走高促進(jìn)盈利持續(xù)改善；3）軍工央企長(zhǎng)期價(jià)值重估，資產(chǎn)整合、國(guó)企改革值得期待。
　　船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
　　周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：我國(guó)2023年完工、新接、手持訂單分別同比增長(zhǎng)12%、56%、32%，分別是峰值時(shí)期的59%、71%、60%，上漲空間大；②價(jià)：截至2024年4月，克拉克森新船造價(jià)指數(shù)報(bào)收183.6點(diǎn)，同比增長(zhǎng)10%，位于歷史峰值的96%分位。船位緊張與通脹壓力促船價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高；2）下游運(yùn)力：油輪至2025年運(yùn)力仍緊缺，后續(xù)油輪、干散存在較大下單可能；3）供給：船廠運(yùn)載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量顯著下降，供需緊張或推動(dòng)船價(jià)持續(xù)走高。由于供給收縮、擴(kuò)產(chǎn)困難，疊加換船周期、環(huán)保政策，供需緊張有望驅(qū)動(dòng)船價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，船舶周期有望震蕩上行。
　　集團(tuán)資產(chǎn)整合，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)改善。中國(guó)船舶集團(tuán)承諾將于2026年6月30日之前解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。公司是中國(guó)船舶集團(tuán)旗下唯一“A+H”平臺(tái)，在集團(tuán)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面有望受益。
　　“十四五”海軍建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司軍民船業(yè)務(wù)同步發(fā)力
　　受益國(guó)防開支增加與裝備升級(jí)換代，海軍裝備采購(gòu)需求有望不斷增長(zhǎng)。2024年我國(guó)國(guó)防支出預(yù)算1.67萬億，同比增長(zhǎng)7.2%。公司控股公司黃埔文沖和參股公司廣船國(guó)際是集團(tuán)內(nèi)部重要軍船生產(chǎn)基地之一，有望優(yōu)先受益海軍現(xiàn)代化建設(shè)。
　　控股公司黃埔文沖與參股公司廣船國(guó)際為核心造船企業(yè)，在手訂單飽滿
　　1）黃埔文沖：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我國(guó)重要的軍用艦船、公務(wù)船、支線集裝箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造與保障基地。2023年黃埔文沖營(yíng)收161億元，同比增長(zhǎng)26%；凈利潤(rùn)5531萬元，同比增長(zhǎng)13%。截止2023-12-31，黃埔文沖手持訂單557.6億元，在手訂單飽滿。2）廣船國(guó)際：公司參股子公司（參股比例41.02%）。主營(yíng)大型豪華郵輪、超大型集裝箱船、VLCC、VLGC、LNG船及特種船舶等，是我國(guó)技術(shù)最先進(jìn)民船廠之一。2023年廣船國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)收入176億元，同比增長(zhǎng)34%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)16億元，同比增長(zhǎng)27%。截止2023-12-31，廣船國(guó)際手持訂單57億美元，在手訂單飽滿。另外，公司通過股權(quán)置換方式持有中國(guó)船舶4.86%的股份。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為5.0、10.5、24.2億元，同比增長(zhǎng)943%、108%、131%，CAGR=119%。對(duì)應(yīng)PE為79、38、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）造船需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)。