>> 廣發(fā)證券-中船防務(wù)(600685)軍民一體造船企，盈利復(fù)蘇先行者-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
大小： |
4187KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代川,孟祥杰,汪家豪 |
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核心觀點(diǎn)：
防務(wù)總裝龍頭邁入主業(yè)聚焦階段，軍民融合穩(wěn)健發(fā)展。中船防務(wù)是中國船舶集團(tuán)唯一“A+H”股上市平臺，根據(jù)公司年報，下轄控股船廠黃埔文沖，同時持有廣船國際41.02%的股份。黃埔文沖為國家核心軍工生產(chǎn)基地，在軍用艦船、特種船、公務(wù)船等船型市占率居前，商貨船以支線集裝箱船和散貨船為主。隨著高價訂單、高附加值船型進(jìn)入交付節(jié)奏，公司業(yè)績已呈現(xiàn)出改善趨勢，有望迎來盈利釋放拐點(diǎn)。
造船行業(yè)：老齡+環(huán)保需求處于長周期向上通道，龍頭船企把握定價權(quán)。散貨、油輪處于新一輪替換周期起點(diǎn)，環(huán)保轉(zhuǎn)型緊迫性隨時間推移增加，已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)階段。替換+環(huán)保需求共振，疊加供給端非同步復(fù)蘇抬升龍頭船企話語權(quán)，中國船廠的競爭優(yōu)勢逐漸凸顯且可持續(xù)。行業(yè)盈利復(fù)蘇與重組整合兩大短期拐點(diǎn)已至。自21年造船業(yè)邁入復(fù)蘇階段，中日韓船企走出多年虧損泥淖，集團(tuán)重組節(jié)奏漸行漸近有望推動板塊估值重新定價。
高價船占比、高附加值船占比、完工百分比收入確認(rèn)占比，三大核心要素決定公司復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先。根據(jù)年報，公司按照完工百分比確認(rèn)的合同收入占比位于80%~100%之間，復(fù)蘇階段新接訂單更快進(jìn)入交付確認(rèn)節(jié)奏。公司未來交付的高價船占比、價格漲幅領(lǐng)先船型占比（集裝箱船、PCC、MPP等）均屬領(lǐng)先，背后核心體現(xiàn)公司競爭力的提升。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤達(dá)到3.2/ 11.3/16.2億元，每股凈資產(chǎn)達(dá)到11.2/12.0/13.2元。參考可比公司和結(jié)合公司歷史估值，給予公司A股2024年P(guān)B估值2.5x，對應(yīng)30.1元/股；考慮AH股溢價因素，對應(yīng)13.24港幣/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行風(fēng)險；成本及匯率波動風(fēng)險；燃料價格波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險。
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