>> 國信證券-收益率全口徑解析專題：主動股基賺的是什么錢？-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
大?。?/td>
| 759KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王開,陳銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
本報告主要分析主動型（普通）股票基金相對于其基準(zhǔn)的超額收益在歷史上的表現(xiàn)，并從因子模型的視角分析主動型股票基金的配置風(fēng)格。在每個季度初，本報告在普通股票型基金中分別選取規(guī)模最大的100只基金和全部基金構(gòu)造等權(quán)與加權(quán)組合，來反映主動型股票基金的整體績效?；贚iu等（2019）的中國三因子模型的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
1、整體來看，在2009年至2024年這長達(dá)16年的樣本區(qū)間里，主動型股票基金在較長的時間跨度中能獲取顯著的超越基準(zhǔn)的收益?；鸾M合的超額收益經(jīng)三因子模型風(fēng)險調(diào)整后，在全樣本以及前后8年的2個子樣本中分別能獲取年化5.78%-7.49%、4.96%-6.99%、4.14%-6.15%的超額收益。其中在全樣本和后8年的子樣本中的超額收益大都是非常顯著的，在前8年的子樣本中，剔除少量樣本后，也能達(dá)到較為顯著的水平。
2、主動型股票基金長期偏好高估值股票。在全樣本和前后8年的子樣本中，基金組合超額收益在價值因子的暴露上為負(fù)且非常顯著。在這些區(qū)間里，價值因子的年化收益率為7.41%、8.33%和6.49%，均為正且幅度不低。因此負(fù)向的價值因子暴露對超額收益產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)風(fēng)險調(diào)整剔除這一負(fù)面影響后，超額收益得到提升。這也是為什么基金組合的風(fēng)險調(diào)整后的超額收益高于原超額收益的主要原因。
3、主動型股票基金在較長的時間跨度中體現(xiàn)出一定的規(guī)模風(fēng)格擇時能力。規(guī)模因子在前后2個8年子區(qū)間里里的年化收益率分別為14.1%和-2.41%，即前期小盤股大幅跑贏大盤股，后期大盤股略微跑贏小盤股。而基金組合在前8年的規(guī)模因子暴露上顯著為正，而在后8年的規(guī)模因子暴露上顯著為負(fù)，即前期偏好小盤股，而后期偏好大盤股，把握住了規(guī)模風(fēng)格的切換。
4、我們利用TTM扣非凈利潤的環(huán)比指標(biāo)構(gòu)建成長因子，發(fā)現(xiàn)增加成長因子的模型能夠解釋基金組合在2019年1月至2021年11月這一區(qū)間一半以上的超額收益?；鸾M合超額收益經(jīng)含成長因子的模型調(diào)整后，由年化16.4%-18.3%下降至6.64%-8.70%，顯著性也大幅下降。從因子暴露來看，基金組合在這一區(qū)間主要是在價值因子和成長因子上有顯著的負(fù)向和正向暴露，而同期價值因子和成長因子的年化收益率分別為5.22%和15.7%，可見成長因子解釋了超額收益中的大部分。
5、類似的成長因子也能解釋基金組合在2021年12月至2024年12月的超額收益。超額收益經(jīng)含成長因子的模型調(diào)整后，由年化-5.26%至-4.39%下降至-3.27%至-2.66%，且變得不顯著的。從因子暴露來看，主要是成長因子的暴露值較高且非常顯著，取代了四因子模型中的情緒因子。不過這一區(qū)間成長因子的年化收益率為-3.98%，較前期大幅下降，因此這一區(qū)間基金組合略微跑輸基準(zhǔn)可能是由于基金組合延續(xù)前期的成長風(fēng)格配置所致。
風(fēng)險提示：本報告為歷史分析報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議；文中涉及的個股僅作為梳理列舉，不作為任何投資推薦依據(jù)。
|
|
