>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟專題研究：三招打破通縮負(fù)循環(huán)-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
董德志,李智能 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
三招打破通縮負(fù)循環(huán)。2024年我國消費對經(jīng)濟增長的拉動持續(xù)回落并在下半年明顯低于疫情期間的平均值，也罕見地被凈出口反超。盡管2024年9月后國家推出多項穩(wěn)增長政策以提振內(nèi)需，但四季度消費仍未明顯改善。
這一困局的核心源于“工業(yè)通縮-服務(wù)業(yè)收縮-需求下降”的負(fù)向循環(huán)。自2018年起，中國逆周期調(diào)控政策從傳統(tǒng)的需求刺激轉(zhuǎn)向減稅降費為主的供給刺激，重點扶持工業(yè)部門（如新能源、汽車等），推動其高速發(fā)展。然而，工業(yè)品價格持續(xù)下跌疊加財政收入緊張，迫使政策通過擠壓服務(wù)業(yè)收入來維持工業(yè)激勵，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)增長乏力。由于服務(wù)業(yè)是吸納就業(yè)的主力軍，其疲軟進一步抑制居民收入和消費需求，最終又加劇了工業(yè)通縮壓力。
2025年，中國政府有望通過以下三招打破這一負(fù)向循環(huán)：
?。?）實施積極財政擴張政策：2025年新增政府債務(wù)規(guī)模達11.86萬億元，較上年凈增2.9萬億元，大大緩解財政收支緊張局面。政府激勵工業(yè)部門的生產(chǎn)和投資不再擠壓服務(wù)業(yè)收入，部分財政資金還能用于刺激服務(wù)業(yè)發(fā)展。該措施旨在通過服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶動就業(yè)市場改善，進而提升居民收入預(yù)期。
?。?）優(yōu)化工業(yè)產(chǎn)能，建立分行業(yè)產(chǎn)能退出機制：政府將分行業(yè)推動工業(yè)部門低效落后產(chǎn)能退出，此外通過規(guī)范地方招商政策與調(diào)整出口退稅，減少對工業(yè)部門的過度激勵。政策實施預(yù)計可使工業(yè)產(chǎn)能利用率回升，緩解PPI持續(xù)下行壓力。同時釋放的財政資源將轉(zhuǎn)投服務(wù)業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)間的資源配置優(yōu)化效應(yīng)。
?。?）財政資金直接支持居民減負(fù)增收，完善工資正常增長機制：財政安排3000億元特別國債支持消費品以舊換新，同步推出育兒補貼、助學(xué)貸款優(yōu)惠等多項精準(zhǔn)補貼措施，配合養(yǎng)老金調(diào)增、醫(yī)保補助提升等社會保障政策，形成覆蓋多階層的減負(fù)增收網(wǎng)絡(luò)。尤為關(guān)鍵的是建立公務(wù)員及事業(yè)單位職工（合計6252萬人）工資正常增長機制，通過該群體收入信心的修復(fù)產(chǎn)生消費示范效應(yīng)以及乘數(shù)效應(yīng)。
考慮到服務(wù)業(yè)發(fā)展動能從偏弱狀態(tài)中恢復(fù)、居民收入信心回升無法一蹴而就，預(yù)計2025年上半年國內(nèi)消費增速的上升較為平緩，2025年下半年消費增速的上升或更為陡峭。出口方面，報復(fù)性關(guān)稅政策帶來的“搶出口”效應(yīng)或使得2025年中國出口增速波動明顯加大，進而影響全年經(jīng)濟走勢。2025年二季度隨著中國“搶出口”效應(yīng)完全消退，中國出口增速可能會出現(xiàn)較明顯的下降，從而拖累中國經(jīng)濟增長。
因此，2025年二季度或呈現(xiàn)全年GDP同比增速的階段性低點，該季度主要經(jīng)濟指標(biāo)的環(huán)比收縮可能達到年度峰值，財政政策、貨幣政策或也將在二季度進一步發(fā)力。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，海外市場動蕩，存在不確定性。
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