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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.92億元，同比下滑10.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降43.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降61.47%。2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24億元，同比下降6.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)1.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比下降197.93%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　下游需求恢復(fù)緩慢導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。1）2024年公司自產(chǎn)電子元器件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74211.17萬(wàn)元，同比下降19.29%，主要系公司核心產(chǎn)品瓷介電容器受下游市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢影響，需求不及預(yù)期；同時(shí)受客戶低成本采購(gòu)壓力，銷(xiāo)售價(jià)格下降，導(dǎo)致瓷介電容器全年僅實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入59417.76萬(wàn)元，同比減少25.78%。2）公司的微控制器及配套集成電路產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8546.84萬(wàn)元，較上年同期逆勢(shì)增長(zhǎng)56.11%。3）濾波器產(chǎn)品、微波模塊等其他電子元器件產(chǎn)品，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2382.12萬(wàn)元和3864.44萬(wàn)元，同比下降3.26%和2.29%。
　　毛利率有所下滑，盈利能力承壓。毛利端，24年公司毛利率為34.29%，同比-6.23pct。利潤(rùn)端，24年公司歸母凈利率為10.31%，同比-5.94pct。費(fèi)用端，24年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.96%/7.76%/7.57%/-0.34%，同比變化+1.26/+0.81/+1.19/-0.55pct，期間費(fèi)用率合計(jì)21.95%，同比+2.71pct。
　　持續(xù)加強(qiáng)核心產(chǎn)品研發(fā)，拓展產(chǎn)品品類(lèi)。公司以掌握的材料開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝到可靠性保障等一系列核心技術(shù)為基礎(chǔ)，持續(xù)開(kāi)展電容器產(chǎn)品系列擴(kuò)展和可靠性水平的提升，以滿足多個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)需求?；诙鄬犹沾晒に嚰夹g(shù)，積極布局低溫共燒陶瓷元器件產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)與高可靠客戶的技術(shù)合作，柔性端電極產(chǎn)品成功完成衛(wèi)星搭載試驗(yàn)并獲得飛行試驗(yàn)證書(shū)。截至2024年12月31日，公司已擁有授權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)328項(xiàng)，較2023年末增長(zhǎng)44%。
　　投資建議：“十四五”計(jì)劃進(jìn)入最后一年，軍工行業(yè)擾動(dòng)因素已基本消除，下游需求呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游軍用MLCC市場(chǎng)增長(zhǎng)。公司在軍工電子領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反彈。我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收分別為20.85/26.67/32.16億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.98/4.68/6.27億元，EPS分別為1.29/2.03/2.71元，對(duì)應(yīng)PE為42.52/27.05/20.20X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率波動(dòng)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)和估值判斷不及預(yù)期。