>> 中泰證券-太平鳥(603877)全面升級品牌形象，靜待利潤彈性釋放-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 222KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張瀟,吳思涵 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布2024年報，2024全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分68.02/2.58/1.23億，同比-12.7%/-38.75%/-57.38%，非經(jīng)常損益1.35億主要為政府補助。
煥新品牌視覺形象，聚焦核心品類優(yōu)勢。分品牌看，2024年全年女裝/男裝/童裝/樂町期內分別實現(xiàn)收入25.03/27.83/8.27/5.43億元（同比-13%/-9%/-14%/-28%）。2024年，太平鳥煥新品牌公眾形象，為品牌戰(zhàn)略的深化與升級注入新動力，開啟終端形象、產(chǎn)品體系、市場營銷的“立體化轉型”。以品質時尚驅動品類革新，重塑增長新勢能，打造大師大衣系列與襯衫羽絨兩大標桿級冬季產(chǎn)品矩陣。女裝/男裝/童裝/樂町毛利率同比分別基本持平/+0.88/+0.99/+2.92pp，其中樂町毛利率提升明顯。
圍繞“一個品牌”戰(zhàn)略，全面升級品牌形象，持續(xù)優(yōu)化渠道結構。分渠道看，1）2024全年線下直營收入28.08億元，同比-14.15%。期內凈關47家至1128家，毛利率-0.96pp至70.37%，預計主要由于24年新開設的旗艦店與集合店促銷及贈品等活動較多。2024年太平鳥在多個城市打造全新品牌旗艦店，多家旗艦店2025年1月零售額突破500萬元大關。2）線下加盟收入20.62億元，同比-12.62%。期內凈關311家至2245家，毛利率+6.84pp至47.16%。公司聚焦門店經(jīng)營質量提升和盈利能力改善，持續(xù)關閉低效門店，經(jīng)營重點轉向“降樓層、擴面積、提平效”。3）實現(xiàn)線上收入18.33億元，同比-12%，毛利率-0.54pp至43.74%。
收入下滑及費用剛性帶動利潤率下降，存貨保持可控水平。公司2024年毛利率55.23%，同比+1.11pp。全年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為38.79%/7.22%/2.55%/0.9%，同比+2.82/+0.31/+0.11/+0.23pp。銷售費用率提升主要由于門店數(shù)量以及收入下降但部分費用支出剛性。全年凈利率3.77%，同比-1.63pp。報告期內，公司存貨17.36億元（+15.05%），庫存略有提升但存于可控狀態(tài)。經(jīng)營現(xiàn)金流8.6億元，同比-32.59%，主因銷售下滑較多。
盈利預測及投資建議：公司作為國內時尚服飾品牌龍頭企業(yè)，近年來改革調整已初見成效。24年公司終端零售及業(yè)績表現(xiàn)已觸底，渠道優(yōu)化已接近尾聲。公司通過開設旗艦集合店重塑品牌形象，我們預計2025年公司終端流水或將改善、收入有望轉正，疊加渠道及管理架構改革初見成效，盈利水平彈性有望釋放?？紤]到消費環(huán)境以及24年公司凈利率改善低于預期等因素，我們預計2025-27年凈利潤分別為3.69/4.6/5.36億元（前值為6.75/7.60億元），同比+43%/24%/17%，維持“增持”評級。
風險提示：加盟渠道拓展不及預期；直營業(yè)務店效提升不及預期；線上業(yè)務增長不及預期；終端需求不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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