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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現營業(yè)收入67.63億元，同比+1.1%；實現歸母凈利潤2.91億元，同比-48.4%；扣非凈利潤1.70億元，同比-65.5%。其中24Q4單季度實現營業(yè)收入17.49億元，同比+6.82%，環(huán)比+5.85%；實現歸母凈利潤0.94億元，同比+35.62%，環(huán)比+21.96%；實現扣非凈利潤0.81億元，同比+46.30%，環(huán)比+46.64%。
　　量增價減，24年業(yè)績承壓：
　　量：2024年公司依托較為充足的在手訂單，公司產能利用率超90%，高性能磁材毛坯產量約2.93萬噸，同比增長39.48%，高性能磁材成品銷量約2.09萬噸，同比增長37.88%，產銷量創(chuàng)公司歷史最高水平；
　　價：由于稀土價格走弱，24年金屬鐠釹均價同比下降25.01%，2024年公司成品銷售均價為28.33萬元/噸，同比下降26%；
　　盈利：原材料成本變動滯后，疊加行業(yè)競爭加劇等因素影響，2024年公司磁材板塊毛利率為11.08%，同比下降4.24pcts；單噸毛利由5.84萬元/噸下降至3.14萬元/噸，同比下降46%。
　　單季度盈利環(huán)比繼續(xù)修復。公司積極推動生產管理信息化、自動化，降本增效，加上個別客戶在稀土原材料價格相對高位時簽訂的鎖價訂單在第三季度后陸續(xù)執(zhí)行，公司盈利能力逐步改善，24Q4毛利率為14.28%，環(huán)比提升1.46pcts，隨著稀土價格的回暖，公司盈利有望進一步修復。
　　發(fā)布員工持股計劃，綁定公司核心人員：
　　規(guī)模：本員工持股計劃持股規(guī)模不超過801.58萬股，占目前總股本的0.58%；
　　參與對象：包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員7人，認購總份額不超過1093.68萬份，占比為12.79%；核心管理人員、核心技術（業(yè)務）人員以及其他重要人員預計不超過493人，認購總份額不超過7459.17萬份，占比為87.21%；
　　價格：本次員工持股計劃購買回購股票的價格為10.67元/股；
　　考核目標：第一個解除限售期，2025年凈利潤比2024年增長不低于20%或主營業(yè)收入增長不低于20%；第二個解除限售期，2026年凈利潤比2024年增長不低于45%或主營業(yè)務收入增長不低于50%；第三個解除限售期，2027年凈利潤比2024年增長不低于80%或主營業(yè)務收入增長不低于100%。
　　費用分攤：公司應確認總費用預計為7,600萬元，該費用由公司在鎖定期內，按每次解鎖比例分攤，則預計2025年至2028年費用分攤分別為2470萬元、3420萬元、1330萬元、380萬元。
　　產能進一步擴張，靜待人形機器人市場放量。公司規(guī)劃25年磁材產能達到40000噸，2027年進一步將產能提升至60000噸，同時在墨西哥規(guī)劃投資建設“100萬臺套磁組件生產線項目”，目前正在穩(wěn)步推進中，隨著人形機器人市場的放量，公司有望充分受益。
　　盈利預測及投資建議：我們假設2025-2027年磁材出貨量分別為3.5、4.0、4.5萬噸（毛坯口徑），預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為5.54、6.53、7.58億元（25-26年凈利潤預測前值分別為5.54和6.44億），按照3月31日收盤268億市值，對應PE分別為48.3、41.0、35.3X，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：產品價格波動風險；項目建設進度不及預期；新能源汽車銷量不及預期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后；核心假設條件變動造成盈利預測不及預期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。