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盡管公司短期業(yè)績(jī)有一定波動(dòng)，但我們堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)外生育政策對(duì)生育意愿的支持力度，輔助生殖需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足，公司作為中國(guó)內(nèi)地行業(yè)龍頭持續(xù)受益確定性強(qiáng)，同時(shí)美國(guó)、東南亞等海外市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張。上調(diào)目標(biāo)價(jià)。
　　2024年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外表現(xiàn)優(yōu)異：公司2024年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比分別增1%/降12%，基本符合我們的預(yù)期。正如我們此前報(bào)告中所述，部分輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定沖擊。例如，成都業(yè)務(wù)的周期數(shù)減少13%，主要由于部分輔助生殖服務(wù)項(xiàng)目于2024年11月起納入醫(yī)保報(bào)銷范圍，導(dǎo)致患者年內(nèi)推遲就診等待醫(yī)保覆蓋；但由于婦產(chǎn)兒科和高端醫(yī)療服務(wù)需求增加帶動(dòng)ASP提升，年內(nèi)收入有小幅增長(zhǎng)。孵化機(jī)構(gòu)中，武漢周期數(shù)增長(zhǎng)40%，云南剔除裝修影響后基本持平。海外業(yè)務(wù)在各地區(qū)中表現(xiàn)最穩(wěn)健，收入和周期數(shù)分別增長(zhǎng)6%/18%；截至2024年末，美國(guó)HRC醫(yī)生團(tuán)隊(duì)達(dá)到23人，到2027年有望再擴(kuò)張至40人，為美國(guó)周期數(shù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)不斷注入新動(dòng)力。隨著老撾機(jī)構(gòu)的啟動(dòng)、戰(zhàn)略投資印尼Morula，公司未來(lái)瞄準(zhǔn)人口基數(shù)巨大、成長(zhǎng)潛力可觀的東南亞市場(chǎng)。
　　政策紅利逐步落地：呼和浩特近期發(fā)布育兒補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則，將生育一/二/三孩家庭補(bǔ)貼額度分別提高至1/5/10萬(wàn)元（報(bào)告）。從單一醫(yī)保補(bǔ)貼到大力度的綜合性生育補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)更多地區(qū)（尤其是人口凈流出較大的地區(qū)）將效仿、推出更多生育配套措施。在美國(guó)，特朗普政府下生育福利政策也進(jìn)入擴(kuò)張期，已有21個(gè)州簽署IVF的強(qiáng)制醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃，企業(yè)覆蓋面有所擴(kuò)大，未來(lái)美國(guó)商保市場(chǎng)有望持續(xù)提高對(duì)輔助生殖項(xiàng)目的支持。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們對(duì)于2026年及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有更樂(lè)觀的預(yù)期，后續(xù)催化劑主要來(lái)自：1）鼓勵(lì)生育政策帶來(lái)的周期數(shù)增長(zhǎng)紅利；2）深圳新大樓搬遷完成后產(chǎn)能擴(kuò)大；3）孵化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)步入正軌并有望短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；4）海外方面，美國(guó)業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，東南亞持續(xù)擴(kuò)張。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.75港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，重點(diǎn)催化劑包括各地生育利好政策的持續(xù)落地，以及美元銀團(tuán)貸款續(xù)期（預(yù)計(jì)2025年5-6月）完成后分紅、回購(gòu)等現(xiàn)金回報(bào)提升。