>> 銀河證券-化工行業(yè)行業(yè)周報：R32、尿素價格上漲，關(guān)注周期彈性標(biāo)的-250331
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 7866KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫思源,翟啟迪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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原油市場:多因素擾動供應(yīng)，油價重心窄幅抬升。截至3月28日，Brent和WTI油價分別達(dá)到73.63美元/桶和69.36美元/桶,較上周分別上漲2.04%和1.58%;就周均價而言，本周均價環(huán)比分別上漲3.06%和2.68%。年初以來，Brent和WTI油價分別下降1.35%和3.29%。供給端，一方面，3月24日美國總統(tǒng)特朗普簽署命令，對進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油的國家實施制裁。制裁或?qū)е挛瘍?nèi)瑞拉石油出口下降，進(jìn)而倒逼其國內(nèi)開采量降低。此外，近期美國加大對伊朗原油的制裁力度，以施壓限制伊朗核能力，未來伊朗石油出口或面臨較大的不確定性。另一方面，美國總統(tǒng)特朗普致力于解決烏克蘭沖突，且4月份OPEC+計劃如期增產(chǎn)。需求端，短期來看，截至3月21日當(dāng)周，美國煉廠開工率為87.0%，環(huán)比增加0.1個百分點，按照季節(jié)性規(guī)律，后續(xù)煉廠開工率趨于回升。中期來看，自美國總統(tǒng)特朗普就職以來，美國政府不斷升級關(guān)稅措施加劇市場對全球經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，或施壓全球石油需求增速。庫存端，截至3月21日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存量43363萬桶，環(huán)比下降334萬桶。我們認(rèn)為,供給端不確定性仍將給予油價支撐,但需求預(yù)期偏弱將限制油價上行高度，短期Brent原油價格運行區(qū)間參考70-75美元/桶。建議后續(xù)密切關(guān)注OPEC+產(chǎn)量政策、伊朗原油供應(yīng)情況、全球貿(mào)易爭端等指引。
庫存轉(zhuǎn)化:本周原油、丙烷均負(fù)收益。依據(jù)我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉(zhuǎn)化損益均值在-114元/噸，年初至今為-27元/噸;本周丙烷庫存轉(zhuǎn)化損益均值在-65元/噸，年初至今為-8元/噸。
價格漲跌幅:本周化工品價格表現(xiàn)偏弱，R32、尿素等價格漲幅靠前。在我們重點跟蹤的170個產(chǎn)品中,與上周相比,共有48個產(chǎn)品上漲、占比28.2%,65個產(chǎn)品下跌、占比38.2%，57個產(chǎn)品持平、占比33.5%，本周價格漲幅居前的產(chǎn)品有R32(淄博飛源）、DMF(華東)、丙烯酰胺（晶體，浙江鑫甬)、丙烯腈（華東)、尿素、丙烯酸（華東)、DEG(上海石化)、丁烷（CFR華東)、丙烷（CFR華東）等。
價差漲跌幅:本周化工品價差表現(xiàn)偏弱，DMF、有機硅DMC等價差漲幅靠前。在我們重點跟蹤的130個產(chǎn)品價差中，與上周相比，共有47個價差上漲、占比36.2%，78個價差下跌、占比60.0%，5個價差持平、占比3.8%。本周價差漲幅居前的有苯酐價差（鄰二甲苯)）、LLDPE價差（甲醇）、尿素價差（氣頭)、聚丙烯價差（甲醇）、DMF價差（煤)、尿素價差（無煙煤)、R32價差（無水氫氟酸)、PVC價差（電石)、DOP價差（鄰二甲苯）等。
投資建議∶本周化工品價格、價差表現(xiàn)偏弱。1）估值方面，截至3月28日,石油化工和基礎(chǔ)化工PE（TTM）分別為17.1x、24.0x，較2014年以來的歷史均值15.7x、28.4x溢價水平分別為9.0%、-15.6%。當(dāng)前時點基礎(chǔ)化工行業(yè)估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。2)供給端，近幾年化工行業(yè)資本開支及在建產(chǎn)能增速趨于放緩,但預(yù)計存量產(chǎn)能及在建產(chǎn)能仍需時間消化。需求端，2025年隨政策刺激效果逐漸顯現(xiàn)、終端產(chǎn)業(yè)回暖動能逐步轉(zhuǎn)強，內(nèi)需潛力有望充分釋放?？春?025年化工品的結(jié)構(gòu)性機會及行業(yè)估值修復(fù)空間，建議關(guān)注以下三條投資主線:一是，全方位擴大內(nèi)需，把握成長確定性機會;二是，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，新材料國產(chǎn)替代正當(dāng)時;三是，部分資源品景氣有望維持高位，關(guān)注規(guī)模擴張帶來的成長性。
風(fēng)險提示
1.原料價格大幅上漲的風(fēng)險;
2.下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險;
3.項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險;
4.國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險等。
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