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總體來看，一季度開門紅成色似乎有限，生產(chǎn)強(qiáng)于需求、外需韌性回落、信貸需求疲弱，債市仍處于有利位置。
　　一方面，生產(chǎn)端高頻環(huán)比變動(dòng)弱于往年同期，但生產(chǎn)PMI高于2024年同期、低于2023年同期，生產(chǎn)端總體保持平穩(wěn)；
　　另一方面，需求端投資偏弱，出口和消費(fèi)有一定支撐。投資端，水泥價(jià)格低位回升后小幅回落，瀝青價(jià)格有所回升，基本符合季節(jié)性，指向基建增速可能不低；地產(chǎn)銷售邊際走弱，地產(chǎn)投資的修復(fù)可能有限；受企業(yè)預(yù)期降低影響，制造業(yè)投資可能小幅回落；出口有所修復(fù)，但提振幅度有限。
　　此外信貸動(dòng)能相對(duì)有限，大概率同比少增，政府債凈融資繼續(xù)支撐社融。
　　 CPI表現(xiàn)受豬肉震蕩下行、蔬菜價(jià)格基本平穩(wěn)影響，環(huán)比基本持平、同比有所回升；PPI方面，出廠價(jià)格指數(shù)和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降，黑色系整體偏弱，預(yù)計(jì)PPI同比小幅回落。
　　我們預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP同比5.1%，3月工業(yè)增加值同比5.4%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.3%，社零同比4.6%，CPI同比0.1%，PPI同比-2.3%。
　　我們預(yù)計(jì)3月出口同比0.5%，進(jìn)口同比-5.0%。
　　我們預(yù)計(jì)3月新增信貸2.7萬(wàn)億元，新增社融4.5萬(wàn)億元，M2同比7.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期