>> 中原證券-一拖股份(601038)年報點評：業(yè)績略低預(yù)期，拖拉機大型化、高端化、國際化助力公司中長期發(fā)展-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉智 |
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投資要點：
3月27日晚間一拖股份（601038）公布2024年年報，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入119.04億元，同比增長3.21%；歸母凈利潤為9.22億元，同比下降7.52%；扣非凈利潤為8.67億元，同比下降6.37%。2024年利潤分配預(yù)案為擬向全體股東每10股派現(xiàn)2.995元（含稅）。
業(yè)績略低于預(yù)期，大中型拖拉機銷量增長2.71%
2024年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.04億元，同比增加3.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.22億元，同比減少7.52%。
2024年四季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.68億元，同比減少8.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.79億元，同比減少102.87%。
2024年報分業(yè)務(wù)看：
1）農(nóng)業(yè)機械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入109.57億元，同比增長+3.74%，占主營業(yè)務(wù)收入比例92.1%；農(nóng)業(yè)機械板塊毛利率13.58%，同比下降0.71pct。2024年公司大中型拖拉機實現(xiàn)銷售7.43萬臺，同比增長2.71%，全年出口拖拉機產(chǎn)品7100臺，同比增長8.23%。大馬力拖拉機占比提升，拉動均價上行。2024年公司完成320馬力動力換擋拖拉機、320馬力和240馬力無級變速拖拉機的相關(guān)研制和田間可靠性作業(yè)驗證工作，國產(chǎn)最大功率無級變速輪式拖拉機東方紅LW4504完成整機試制。針對國內(nèi)丘陵山地拖拉機產(chǎn)品空白，公司加大技術(shù)投入，完成了30-50馬力丘陵山地拖拉機新產(chǎn)品開發(fā)并投入整機實驗，50-80馬力整機已實現(xiàn)交付，實現(xiàn)我國丘陵山地拖拉機首次批量市場應(yīng)用。
2）動力機械實現(xiàn)營業(yè)收入29.29億元，同比下滑1.68%，毛利率10.96%，同比增加1.15pct。全年銷售柴油機14.59萬臺，同比下滑3.38%，其中外銷7.76萬臺，同比下滑5.98%。因拖拉機等主機功率段上延，公司大功率段的柴油機產(chǎn)品銷量同比提高。
下半年行業(yè)需求不振競爭加劇，公司盈利能力小幅波動
2024年報公司毛利率為14.78%、同比下降1.11個百分點；凈利率為7.82%，同比下降0.76個百分點。毛利率、凈利率下降主要原因是2024年下半年尤其是四季度行業(yè)淡季，需求不振，行業(yè)競爭加劇。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年大中型拖拉機累計產(chǎn)量34.84萬臺，同比下降8.44%，行業(yè)骨干企業(yè)大中拖銷售31.54萬臺，同比基本持平。2024年9月份以來行業(yè)需求下滑較多，9-12月大中型拖拉機當月產(chǎn)量同比增速分別為-10.31%、-11.88%、-26.9%、-13.99%。
拖拉機大型化、高端化、國際化促進龍頭企業(yè)市場集中度持續(xù)提升
公司是我國拖拉機行業(yè)龍頭企業(yè)，在農(nóng)業(yè)機械領(lǐng)域深耕多年，擁有國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)和核心關(guān)鍵技術(shù)自主創(chuàng)新能力和對行業(yè)的深入理解。公司形成和擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的拖拉機動力換擋和無級變速技術(shù)、智能駕駛技術(shù)、整機及零部件電控技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。
非道路機械國四排放標準實行以后，技術(shù)要求越來越高，此外，新三年農(nóng)機購置補貼政策更加注重“優(yōu)機優(yōu)補”“扶優(yōu)扶強”，一系列政策引導(dǎo)農(nóng)機裝備加速智能轉(zhuǎn)型，動力換擋、無級變速、混動、無人駕駛等新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)賦能，擁有較強產(chǎn)品技術(shù)積淀和產(chǎn)業(yè)鏈控制力的龍頭企業(yè)市場優(yōu)勢有所擴大，行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)優(yōu)勝劣汰趨勢。
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2024年8月發(fā)布的《2024—2026年全國通用類農(nóng)業(yè)機械中央財政資金最高補貼額一覽表(公示稿)》。其中,對輪式拖拉機補貼金額進行了調(diào)整,對80馬力及以上無動力換擋功能的傳統(tǒng)機型補貼金額均有明顯下調(diào),下調(diào)金額從5200到24600元不等，下調(diào)幅度普遍在40%左右。動力換擋機型補有小幅下降，基本持平上一輪的補貼力度。新增了“動力換擋智控拖拉機”分檔，動力換擋智控拖拉機的最高補貼額,對比去年動力換擋產(chǎn)品增加了800-5700元不等，其中120-140馬力四輪驅(qū)動動力換擋拖拉機補貼從34900增加到40600元，增長幅度16.33%。農(nóng)機購置與應(yīng)用補貼金額的“一升一降”現(xiàn)象,引導(dǎo)市場加速向動力換擋智控拖拉機等高端產(chǎn)品傾斜,加速龍頭企業(yè)的市場優(yōu)勢。
此外，拖拉機功率段上延趨勢明顯，一是大輪拖銷售占比逐漸提高，二是大中馬力機型的產(chǎn)品馬力段均向上延伸。2025年2月大中型拖拉機累計產(chǎn)量增長-0.94%，其中大型拖拉機產(chǎn)量增長7.6%，中型拖拉機產(chǎn)量增長-6.8%，小型拖拉機產(chǎn)量增長-33.3%，拖拉機大型化趨勢明顯。拖拉機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化也有助于幫助公司持續(xù)提升市場占有率、平均單價和盈利能力。
拖拉機出口是另一個增長點。公司近年加大出口認證力度，持續(xù)推進重點市場出口力度，出口連續(xù)出現(xiàn)高增長，拖拉機國際化帶動公業(yè)務(wù)打開新空間。2024年公司持續(xù)強化海外市場開發(fā)和布局，推進重點區(qū)域渠道建設(shè)工作，并開發(fā)適應(yīng)不同區(qū)域市場需求和農(nóng)藝特點的產(chǎn)品，拓寬海外市場產(chǎn)品譜系；借助國機集團國際工程承包資源開拓海外市場也初顯成效，與中工國際簽署尼日利亞農(nóng)業(yè)工程項目301臺拖拉機供應(yīng)合同。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)拖拉機龍頭企業(yè)，受益國家糧食安全、農(nóng)機設(shè)備更新、購置補貼優(yōu)機優(yōu)補傾斜等政策，拖拉機大型化、高端化趨勢明顯，公司拖拉機市場份額有望進一步提升。同時，公司通過積極研發(fā)持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，拓寬出口空間。我們預(yù)測公司2025年-2027年營業(yè)
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