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背靠上海城投，深耕上海，城市更新土儲(chǔ)充裕，維持“買入”評級
　　城投控股發(fā)布2024年年報(bào)，公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增長，歸母凈利潤承壓，分紅派息穩(wěn)健。受結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑影響，我們下調(diào)公司2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為6.1、8.4、9.9億元（2025-2026年原值為18.4、20.8億元），EPS分別為0.24、0.33、0.39元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.0、13.2、11.1倍，公司背靠上海城投集團(tuán)，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)，結(jié)轉(zhuǎn)資源充足；同時(shí)公司投融管退路徑清晰，投資業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚公司利潤，維持“買入”評級。
　　毛利率下滑拖累業(yè)績，現(xiàn)金分紅比例提升
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.32億元，同比+268.6%；歸母凈利潤2.43億元，同比-41.58%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流26.56億元，同比+26.75%。公司收入增加主要由于結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模同比增加，利潤下降主要由于（1）結(jié)轉(zhuǎn)毛利率承壓，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比-19.7pct至14.97%，其中上海區(qū)域結(jié)轉(zhuǎn)毛利率13.95%；（2）投資收益同比-2.65億元至2.59億元。公司2024年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.4元，分紅比例41.28%，并且承諾2024-2026年累計(jì)現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤35%。
　　銷售規(guī)模大幅增長，新增土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)
　　2024年得益于黃浦區(qū)露香園二期項(xiàng)目入市，以及長寧區(qū)青溪云邸、楊浦區(qū)興華里等項(xiàng)目熱銷，公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額177.3億元，同比+116%，銷售面積11.9萬方，銷售均價(jià)達(dá)14.9萬元/平。公司2024年新增黃浦小東門組團(tuán)地塊和閔行華漕鎮(zhèn)項(xiàng)目，拿地總價(jià)近百億，同時(shí)拿下閔行區(qū)杜行、諸翟兩個(gè)城中村項(xiàng)目，截至2024年末待開發(fā)土地建面約82萬方，其中90%位于上海。
　　待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕，現(xiàn)金流情況穩(wěn)健
　　截至2024年末，公司出租總建面50.9萬方，同比+64.1%；租金收入3.35億元，同比增長13.7%。公司首批布局的八大租賃社區(qū)全部投入運(yùn)營，2024年6月九星社區(qū)開業(yè)，年底出租率提升至95%。公司投資板塊平穩(wěn)運(yùn)作，截至2024年末持有已上市證券市值約46.74億元，年內(nèi)收到已上市證券分紅約0.56億元。截至2024年末，公司合同負(fù)債+預(yù)收賬款規(guī)模達(dá)116.7億元；貨幣資金達(dá)87.0億元，同比+32.7%；有息負(fù)債419.7億元，融資成本降至4.04%，較年初壓降13BPs。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上海銷售市場下行、公司城市更新拓展不及預(yù)期。