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24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入231.3億元，同比下降1%，歸母凈利潤14.6億元，同比增長23%。公司宣布2025-2027年股息政策為經(jīng)審計歸母凈利潤分配率不低于25%，且每股股息不低于人民幣0.24元。我預計25-27年凈利潤達到11.0/18.8./28.2億，同比變化-25%/+71%/+50%。維持目標價6.5港元，對應25年的6.7倍預測市盈率，距離現(xiàn)價有54%上漲空間，買入評級。
　　報告摘要
　　24年業(yè)績低于預期。24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入231.3億元，同比下降1%，歸母凈利潤14.6億元，同比增長23%。每股派息0.26元，公司宣布2025-2027年股息政策為經(jīng)審計歸母凈利潤分配率不低于25%，且每股股息不低于人民幣0.24元。
　　新增產(chǎn)能多，導致尿素價格下降。1)尿素收入73.1億，同比增長6%。因尿素行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加出口受限導致價格同比下降17%，毛利率下降4個百分點至25%。2)復合肥收入60.0億，同比減少2%。毛利率增加2.1個百分點到15%。3)甲醇收入26.8億，同比增長15%。毛利率增加9.2個百分點到8.6%。4)三聚氰胺收入7.4億，同比下降6%。毛利率27%，下降2個百分點。5)DMF收入11.9億，同比增長14%。毛利率為11%，同比持平。我們認為25年中國尿素行業(yè)新增產(chǎn)能較多，產(chǎn)能過剩問題加劇，預計25年尿素價格不會有大幅度上漲。根據(jù)氮肥工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，24年底中國尿素產(chǎn)能為6919萬噸，同比增加196萬噸。25年預計全國新增尿素產(chǎn)能660萬噸。
　　逆勢擴張，鞏固規(guī)模優(yōu)勢。24年底新疆瑪納斯基地的6萬噸聚甲醛項目順利投產(chǎn)。廣西基地一期30萬噸高塔復合肥順利投產(chǎn)。河南基地50萬噸硝基復合肥順利投產(chǎn)。預計25年三季度，九江二期項目將投入運營，新增80萬噸合成氨115萬噸尿素產(chǎn)能。25年底，河南基地新增100萬噸尿素產(chǎn)能。26年底，準東一期完工投產(chǎn)，將充分發(fā)揮公司在三聚氰胺上的技術與市場優(yōu)勢，增加16萬噸三聚氰胺、65萬噸尿素產(chǎn)能。到27年各大基地擴建完成后，公司的化肥產(chǎn)能將超過1300萬噸，成為全國產(chǎn)能規(guī)模最大的化肥企業(yè)。
　　投資建議。我們認為短期業(yè)績波動不改長期價值，中國心連心化肥以戰(zhàn)略定力夯實基礎、布局未來。預計25-27年凈利潤達到11.0/18.8./28.2億，同比變化-25%/+71%/+50%。維持目標價6.5港元，對應25年的6.7倍預測市盈率，距離現(xiàn)價有54%上漲空間，買入評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；價格不及預期