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2023Q3中國心連心化肥實(shí)現(xiàn)綜合收入約54.6億元，同比增長3%；歸母凈利潤約2.8億元，同比增長55%。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤為11.7億、13.1億和17.4億，同比增長-12%、13%和32%。維持目標(biāo)價6.5港元，對應(yīng)23年6.6倍和24年5.9倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有86%上漲空間，買入評級。
　　報(bào)告摘要
　　前三季度業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度綜合收入175.2億元，同比持平，歸母凈利潤8.3億元，同比下降27%。前三季度，受原料成本支撐不足，供過于求的市場格局影響，煤化工相關(guān)產(chǎn)品價格震蕩下行，對化肥及化工品價格造成負(fù)面影響。中國心連心化肥通過“以肥為基、肥化并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大柔性調(diào)節(jié)，最大程度降低市場波動對業(yè)績帶來的不利影響。展望第四季度，受國際環(huán)境影響，能源價格及全球糧價走高，將帶動國際尿素價格上漲。國內(nèi)煤炭冬儲需求釋放，煤價堅(jiān)挺維持高位。另外，國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)政策，或?qū)嚎s尿素供應(yīng)，短期內(nèi)產(chǎn)能相對可控。且隨著農(nóng)耕面積擴(kuò)大以及秋冬季農(nóng)需后滯，有望拉動化肥需求，市場供需格局將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，支撐化肥價格維持偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行?；て贩矫?，隨著經(jīng)濟(jì)利好政策陸續(xù)出臺，帶動化工品終端需求提升，有望刺激化工品逐步恢復(fù)景氣周期。
　　新項(xiàng)目陸續(xù)投入使用，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。10月新鄉(xiāng)基地70萬噸尿素項(xiàng)目成功投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)Q4葫蘆島55萬噸復(fù)合肥項(xiàng)目建成投運(yùn)，有助于增強(qiáng)心連心對東北市場的化肥布局。我們看好心連心高效肥的發(fā)展，一方面在新疆、江西、海南等地區(qū)通過“高效肥+設(shè)施設(shè)備+技術(shù)指導(dǎo)”的方式，大力推廣水肥一體化，不僅推動了行業(yè)的發(fā)展，也為農(nóng)民帶來了實(shí)實(shí)在在的利益。另一方面對高效肥產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，聚焦腐殖酸、硝基肥等大單品，提高平均售價。
　　維持目標(biāo)價6.5港元，買入評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤為11.7億、13.1億和17.4億，同比增長-12%、13%和32%。維持目標(biāo)價6.5港元，對應(yīng)23年6.6倍和24年5.9倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有86%上漲空間，買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；價格不及預(yù)期