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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.18億元，同比下降15.07%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比下降81.34%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降93.02%。
　　分析判斷:
　　業(yè)務(wù)承壓，受國(guó)內(nèi)投融資放緩帶來(lái)的滯后影響
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)收入20.2億元，同比下降15%，其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入6.8億元，同比下降13.5%，收入端呈現(xiàn)一定的壓力，受國(guó)內(nèi)投融資放緩帶來(lái)的滯后影響。公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.7億元，根據(jù)24年報(bào)披露，其24年實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.5億元、資產(chǎn)管理收益貢獻(xiàn)0.9億元、生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為-1.1億元，整體體現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室貢獻(xiàn)利潤(rùn)相對(duì)23年的4.7億元顯著下降，我們判斷受國(guó)內(nèi)訂單項(xiàng)目單價(jià)下降等因素帶來(lái)的毛利率下降影響。考慮到國(guó)內(nèi)政府持續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)創(chuàng)新政策，我們判斷國(guó)內(nèi)需求有望在未來(lái)3年迎來(lái)邊際改善，公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO業(yè)務(wù)核心參與者之一，將能從中顯著受益。
　　臨床前研究業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)壓力：公司核心業(yè)務(wù)臨床前研究業(yè)務(wù)24年實(shí)現(xiàn)收入19.2億元，同比下降17%，其中境內(nèi)客戶貢獻(xiàn)收入14.8億元，同比下降14.6%、境外客戶貢獻(xiàn)4.4億元，同比下降24.2%，呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力。
　　受國(guó)內(nèi)投融資放緩影響，訂單呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)：公司24年新簽訂單18.4億元，同比下降20%，其中新簽約項(xiàng)目數(shù)量和客戶數(shù)量均保持增長(zhǎng)。分國(guó)內(nèi)外客戶來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)客戶24年新簽訂單14.6億元，同比下降25.5%、海外客戶新簽訂單為3.8億元，同比增長(zhǎng)11.8%，海外需求呈現(xiàn)穩(wěn)健向上。展望未來(lái)幾年，公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)客戶，我們判斷公司有望迎來(lái)訂單端的環(huán)比改善。
　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議
　　考慮到國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境的變化，調(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，即25-27年?duì)I收從32.46/NA/NA億元調(diào)整為19.95/20.43/21.66億元，EPS從0.94/NA/NA元調(diào)整為0.50/0.48/0.50元，對(duì)應(yīng)2025年03月31日20.34元/股收盤價(jià)，PE分別為41/42/41倍，考慮公司業(yè)績(jī)端承壓，下修投資評(píng)級(jí)，即從“買入”評(píng)級(jí)調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核心技術(shù)骨干及管理層流失風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張及國(guó)際化戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)擴(kuò)張有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。