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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報。根據(jù)公司年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入20.18億元，同比減少15.07，實現(xiàn)歸母凈利潤7407.54萬元，同比減少81.34%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2357.34萬元，同比減少93.02%；單Q4收入6.83億元，同比減少13.46%，環(huán)比增長40.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比增加108.06%，環(huán)比增加45.02%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.37億元，同比增加417.6%，環(huán)比增加61.36%。業(yè)績低于預期。
　　投資要點：
　　行業(yè)競爭激烈拖累業(yè)績。根據(jù)公司年報，分板塊來看，1）藥物非臨床研究服務收入19.17億元，同比下降16.96%，毛利率較去年同期下降14.03個百分點，主要由于市場競爭加劇導致；2）臨床服務及其他收入9994.01萬元，同比增加57.58%，毛利率較去年同期下降7.19個百分點，主要由于公司積極拓展臨床市場，但市場競爭激烈，導致毛利率下滑；3）實驗模型供應收入90.71萬元，同比下滑77.68%，毛利率較去年同期下降22.61個百分點，主要由于該業(yè)務正處于起步階段，銷售不穩(wěn)定，且產(chǎn)能利用率不足。
　　海外訂單需求穩(wěn)定。根據(jù)公司年報，國內醫(yī)藥行業(yè)受到投融資放緩帶來的影響，市場需求增長步伐稍顯緩慢，國內行業(yè)競爭加劇。在此背景下，公司簽署訂單存在一定波動。截至24年末，公司整體在手訂單金額約為人民幣22億元，簽署訂單金額約為人民幣18.4億元，來自于海外客戶的訂單需求基本保持穩(wěn)定，2024年度簽署訂單金額約為人民幣3.8億元。
　　盈利預測與投資評級?？紤]到國內生物醫(yī)藥投融資景氣度尚在恢復中，行業(yè)面臨競爭加劇，我們下調2025年歸母凈利潤預測為3.63億元（原值19.68億元），主要因為24年相比23年在手訂單下降約33%（23年公司在手訂單約33億元，24年為22億元），公司24年藥物臨床前研究服務收入下降，隨著行業(yè)需求逐漸復蘇，我們預計公司主要業(yè)務藥物臨床前研究服務的收入25年和24年持平。同時，新增26-27年歸母凈利潤預測為3.84億元、4.44億元，對應PE為42、40、34倍，我們通過可比公司相對估值法，可比公司對應2025年的平均peg0.91，給予昭衍新藥可比公司平均估值，有超過20%的上漲空間，維持“買入”評級。
　　風險提示：藥物研發(fā)投入大幅減少、科研技術人才流失風險、醫(yī)藥一級融資額下降等。