>> 浙商證券-昭衍新藥(603127)2023年報點評：海外高增長，本土靜待景氣修復-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：收入穩(wěn)增長，盈利能力略下滑
2023：收入23.76億，YOY 4.78%，歸母凈利潤3.97億，YOY -63.04%，主營業(yè)務(wù)毛利率42.62%，YOY- 5.28 pcts。
其中凈利潤拆分：①實驗室服務(wù)凈利潤為4.73億，YOY- 17.90%，凈利率20%，YOY -5pcts，②資金管理收益為1.31億元；③生物資產(chǎn)公允價值變動帶來凈損失為2.67億。
2023Q4：收入7.89億元，YOY- 20.39%，歸母凈利潤0.69億元，YOY84.31%，毛利率40.3%，YOY- 5.27 pcts。
成長能力：海外高增長，國內(nèi)靜待景氣修復
分業(yè)務(wù)，藥物非臨床研究服務(wù)仍然是公司收入的絕對主體，2023年收入23.09億，YOY+4.31%，占總收入97%，毛利率43.22%，YOY -5.09pcts。我們認為這主要與2023年行業(yè)景氣不及預(yù)期及公司及時調(diào)整市場拓展策略相關(guān)。同時，2023年生物資產(chǎn)公允價值的變動也導致了訂單總價的變化，進而影響了收入增速。
分地區(qū)，23年國內(nèi)17.98億，YOY-4.64%，毛利率43.62%，YOY-4.99pcts，海外5.79億，YOY51.20%，毛利率39.49%，YOY-4.89pcts。海外成為增長的主要支撐。
訂單角度：截至23年末，公司在手訂單金額約33億元，新簽訂單23億元，Q4新簽金額環(huán)比基本持平，但項目數(shù)量保持恢復趨勢。海外子公司2023年新簽訂單約3.4億元。
產(chǎn)能角度：蘇州昭衍II期2w平米設(shè)施已封頂，蘇州2.2w平配套設(shè)施，預(yù)計2024年逐步投入使用。專注于新藥篩選的子分公司昭衍易創(chuàng)Non-GLP實驗室已投入使用。海外產(chǎn)能角度，公司BIOMERE當前發(fā)展的主要瓶頸在于產(chǎn)能限制。公司有望在24年通過多種方式支持BIOMERE擴建，提升美國服務(wù)通量。
24年預(yù)期：我們認為，考慮到在手訂單金額、訂單執(zhí)行周期、當前生物資產(chǎn)的供需格局、國內(nèi)投融資環(huán)境及海外的產(chǎn)能瓶頸，我們認為公司24年收入端仍有一定壓力，但后續(xù)的成長性及訂單增長有望隨創(chuàng)新藥景氣的恢復而得到有效改善。
盈利能力：下滑趨勢或延續(xù)到2024年
毛利率：23Q4單季度毛利率40.3%，YOY- 5.27 pcts，我們預(yù)計主要和公司年報中提到的調(diào)整市場拓展策略相關(guān)，考慮到行業(yè)趨勢暫時沒有顯著變化及訂單周期的影響，毛利率的下滑或?qū)⒀永m(xù)到2024年。
費用：公司2023Q4除管理費用大幅下降外，研發(fā)及銷售費用環(huán)比基本持平。我們預(yù)測公司24年為了抵御行業(yè)景氣的下滑，客戶及地區(qū)的開拓仍會持續(xù)，管理/研發(fā)/銷售費用的絕對值或環(huán)比略有增加。
盈利預(yù)測與估值
考慮行業(yè)整體景氣度、訂單執(zhí)行周期及公司市場拓展策略的變化，我們預(yù)測公司2024年毛利率仍有一定程度的下滑。我們預(yù)測2024-2026年EPS為0.37、0.45、0.71元/股。參考2024年4月2日收盤價對應(yīng)2024年50倍PE。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評級。
風險提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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