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事件：公司發(fā)布2023年報，實現(xiàn)營收23.76億元（YOY+4.78%）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元（YOY-63.04%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.38億元（YOY-66.89%），低于我們此前預期。
　　點評：
　　整體營收穩(wěn)定，多重因素影響利潤水平。23年公司藥物非臨床業(yè)務實現(xiàn)收入23.09億元（YOY+4.31%），臨床及其他服務實現(xiàn)收入0.63億元（YOY+27.95%），實驗模型供應實現(xiàn)收入406萬（YOY-15.41%）。各項業(yè)務毛利率為43.22%/21.18%/36.06%，同比分別變化-5.09pp/-10.52pp/+10.39pp，綜合毛利率同比下降5.28pp至42.62%。公司凈利潤大幅下滑，主要歸因于：1）競爭加劇導致實驗室服務業(yè)務毛利率下降，該業(yè)務貢獻的凈利潤同比下降17.9%至4.7億元；2）生物資產(chǎn)公允價值變動帶來損失2.67億元（2022年為3.33億元收益）。
　　在手訂單減少，海外業(yè)務擴張迅速。23年公司新簽訂單23億元（YOY-39%），截至23年底在手訂單33億元，較22年底減少11億元。其中海外子公司Biomere承接訂單約3.4億元，與22年基本持平。2023年，公司境外收入為5.79億元（YOY+51.2%），反映公司海外業(yè)務擴張積極，當前發(fā)展主要受產(chǎn)能瓶頸限制。公司正積極擴建海外產(chǎn)能，進一步提高海外客戶服務能力。
　　盈利預測、估值與評級：全球生物醫(yī)藥投融資景氣度尚在恢復，公司面臨競爭加劇，且生物資產(chǎn)公允價值大幅降低，下調24-25年歸母凈利潤預測為5.53/7.13億元（分別下調60.5%/60.0%），新增26年歸母凈利潤預測為8.71億元，對應24-26年PE為24/19/16倍，下調評級至“增持”。
　　風險提示：新產(chǎn)能進度不及預期；競爭加劇。