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事件：2024年3月28日，昭衍新藥發(fā)布2023年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入23.76億元，同比增長4.78%；歸母凈利潤3.97億元，同比下降63.04%；扣非凈利潤3.38億元，同比下降66.89%。單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)收入7.89億元，同比下降20.39%；歸母凈利潤0.69億元，同比下降84.31%；扣非凈利潤0.26億元，同比下降93.61%。
　　非臨床板塊保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，臨床業(yè)務(wù)持續(xù)提升服務(wù)能力。（1）非臨床研究服務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入23.09億元，同比增長4.31%，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤4.73億元，競爭加劇導(dǎo)致同比下降17.90%；生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來凈虧損2.67億元，Q4虧損為1.66億元，食蟹猴價(jià)格下降對利潤端造成一定影響。公司安評業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化布局，在眼科藥物、精神神經(jīng)類藥物、心血管藥物、耳科藥物的評價(jià)方面開發(fā)和優(yōu)化了多種疾病模型，并且在基因治療、細(xì)胞治療、單抗、干細(xì)胞、雙抗等國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的市場份額分別達(dá)到53%、52%、42%、36%、33%。（2）臨床業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入0.63億元，增速達(dá)到27.95%，其中臨床CRO無縫對接客戶非臨床研究，在強(qiáng)化I期臨床業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上持續(xù)擴(kuò)展II/III期臨床業(yè)務(wù)，覆蓋基因藥、罕見病、兒童、核藥等眾多特色領(lǐng)域；臨床檢測服務(wù)收入穩(wěn)健增長，服務(wù)CGT、疫苗、ADC等多種類項(xiàng)目。（3）實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?shí)現(xiàn)406.44萬元收入，同比下降15.41%，非人靈長類實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ驼w存欄數(shù)量保持平穩(wěn)增長。
　　積極布局國內(nèi)外產(chǎn)能，新簽訂單Q4呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇趨勢。公司在中美已擁有超過10萬平米的實(shí)驗(yàn)設(shè)施，新建產(chǎn)能方面蘇州昭衍II期20000平米設(shè)施建設(shè)已封頂，2024年將結(jié)合公司現(xiàn)有設(shè)施狀況和未來發(fā)展需求逐步投入使用，進(jìn)一步提升未來業(yè)務(wù)通量；子公司昭衍易創(chuàng)Non-GLP實(shí)驗(yàn)室已完成建設(shè)并正式投用，將主要開展藥物篩選、藥效學(xué)實(shí)驗(yàn)；廣州昭衍安評基地的建設(shè)目前在有序推進(jìn)中。2023年全球生物醫(yī)藥投融資階段性遇冷，公司新簽訂單也有小幅波動(dòng)，全年新簽訂單23億元，在手訂單達(dá)到33億元。目前下游需求端逐漸回暖，23年公司新客戶數(shù)量同比增長30%，Q4新簽訂單5.0億元（Q3為4.8億元），呈現(xiàn)環(huán)比回復(fù)趨勢。未來公司將繼續(xù)提升安評業(yè)務(wù)的市占率和海外影響力，積極拓展上下游業(yè)務(wù)鏈和國際化服務(wù)能力。
　　投資建議：昭衍新藥圍繞非臨床安全性評價(jià)和臨床試驗(yàn)提供一站式服務(wù)，持續(xù)提升多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場份額。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.79/26.40/30.36億元，同比增長0.1%/11.0%/15.0%，歸母凈利潤分別為3.82/4.58/5.73億元，對應(yīng)PE分別為36/30/24倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；服務(wù)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。